| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:48 |
作者： |
王晞 |
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事件：
东阿阿胶发布2011年半年报：2011年上半实现营业收入12.80亿元，同比增长2.92%；净利润4.56亿元，同比增长46.57%；归属上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长47.34%；扣除非经常性损益后的净利润为4.28亿元，同比增长40.62%；每股收益0.69元。
点评：
2011年上半年公司销售收入同比增长2.92%。2011年上半年度公司各块业务的增长概况为：1）、“阿胶系列产品”（包括阿胶块、复方阿胶浆和阿胶系列保健品）实现销售收入9.92亿，同比增长17.33%; 2）、“医药商业业务”实现销售收入1.45亿，同比大幅下降55.83%（2011年上半年医药商业收入大幅下降主要归咎于合并报表范围的变化——公司在2010年8月出售了原持股51%的山东阿华医药贸易有限公司36%的股权，该公司本期不再合并报表）。
2011年上半年度公司净利润同比大幅增长46.57%。2011年上半年度，公司利润增速大幅快于收入增速主要得益于公司整体毛利同比大幅上升10.66个百分点。具体来看，两方面的因素提升了公司的毛利率：1）、阿胶系列产品整体毛利率同比上升2.15个百分点；2）、高毛利的阿胶系列产品占公司收入的比重提升了9.5个百分点。
2011年上半年阿胶块销量出现下滑，下半年有望有所改善。公司阿胶系列产品中，对阿胶块的定位为“提价控量”，通过表1，我们可以看到公司阿胶块出厂价已经从2004年的158元/kg已近提高到目前的954元/kg，自2010年1月来的5次提价累计幅度更超过140%。1）、伴随公司2010年来高频率及大幅度地提价，阿胶块的销量也随之出现变化。针对此我们结合母公司的季度收入变化对阿胶块销量的变化大致作出一个分析（表2）：我们预计2010年1季度，在公司1月份两次提价背景之下，阿胶块销量出现同比约70%的增长，之后伴随公司2010年5月、10月及2011年1月的3次提价，公司阿胶块销量同比增速出现放缓，2010年2季度至2011年2季度预计阿胶块的销量同比增速预计分别约为5%、-15%、-20%、-30%及-40%；2）、3、4季度为阿胶的传统销售旺季，我们预计阿胶块2011年下半年的销量同比下降幅度会较上半年度有所缩窄。
（具体内容请见附件）
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