| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:38 |
作者： |
化工行业研究小组 |
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事件：
天晟新材（300169）于2011年8月16日发布2011年中期业绩报告，报告期内实现营业总收入1.87亿元，比去年同期增长10.94%；营业利润0.0.34亿元，同比增长15.77%；归属上市公司股东的净利润0.28亿元，比去年同期增长20.06%。
投资要点:
结构泡沫产品行业技术壁垒高。公司产品主要有软质泡沫材料、结构泡沫材料及后加工产品等。其中结构泡沫材料处于寡头垄断状态，目前世界只有瑞典DIAB、瑞士AIREX及天晟新材三家公司生产，产能占全球总产能90%以上。预计未来三年内，结构泡沫材料仍将处于供小于求的状态。
公司营业收入和净利润增速基本符合市场预期。公司最大的优势在于较低成本的人力资源优势与国际领先的研发能力，故虽然上半年销售费用和管理费用较同期均有所提高，但净利润增速仍高于营业收入增速。上半年公司主要产品毛利率为软质泡沫材料21.87%，结构泡沫材料52.65%，后加工产品38.30%，综合毛利率34.44，与同期水平持平。
公司近期欲延伸软跑产业链，增加结构件比例。目前公司结构泡沫产能为3000吨，计划在2012年扩大到7000吨。并且公司已完成PET结泡沫的中试研发，进入市场开拓阶段。并且公司与思瑞安（3A）复合材料有限公司公司合资，为后续产品打入世界市场奠定了基础，为公司的持续稳定增长提供了保证。
盈利预测及估值分析。考虑到公司结构泡沫产品在全球的垄断地位，明年募投项目达产，以及陆续有新产品投放市场，我们假设今年公司营业收入与净利润均有大幅增长，公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.77和1.01元，对应PE分别为41、38和29倍，维持增持评级。
风险提示：1、近期投资PP结构泡沫研发是否顺利；2、宏观经济变动下游需求不积极导致市场开拓不及预期。
（具体内容请见附件）
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