| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:43 |
作者： |
高峥 |
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撰写时间： |
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公司近况：
6月16日，天晟新材高管参加了中金公司上市公司与投资者交流会。公司的主营产品分别为软质泡沫材料和结构泡沫材料。
其中，软质泡沫材料分为发泡橡胶和发泡塑料，软泡材料未来增长相对稳定，公司致力于延伸软泡产业链，增加结构件比例。
结构化泡沫材料方面，公司目前以PVC泡沫材料为主，拥有产能3000吨，预计2012年扩大到7000吨。目前公司已完成PET结构泡沫的中试研发，正在进行前期市场开拓。针对PP结构泡沫的研发，包括超临界发泡和挤出发泡两个工艺路线，公司将在近期投资小型的超临界发泡工艺的生产线，如果原材料高熔体强度聚丙烯（HMSPP）供给能够保证，则将会进一步加快PP结构泡沫材料的投产进度，同时公司也在全力打通挤出发泡PP的工艺路线。
毛利率维持高位：公司产品的毛利率对原材料的价格敏感度不高，石油价格的涨跌对毛利率的影响不大。这主要是因为公司产品毛利率较高而材料成本占总成本比例低于20%。公司测算原材料价格上涨10%，产品成本仅上升约2%。
最大的优势是较低的人力资源优势：公司通过这些年的发展，培养了一批具有国际领先研发实力的优秀研发人才，同样的人才却比国际的竞争对手具有更低的成本。
下游风电有所走弱，对公司影响有限：风电市场因为过去几年的飞速扩张而产能有所过剩，价格竞争激烈，风电行业面临一定整合。公司目前的部分PVC发泡的订单也出现了延后执行的情况，但是公司正在研发其它领域发泡的应用，未来的增长点将主要在其它新材料领域，包括PET、PP和PMI发泡材料的生产和快速市场拓展，公司的风电相关材料的销售占比将会逐年下降。
估值与建议：
我们预计公司2011～2013年业绩为0.74元、1.05元和1.42元，目前股价对应PE为38、27、20倍。考虑到结构泡沫材料巨大的增长空间，公司值得长期持有。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者，具有“百年老店”的潜质，买入公司就是买入了行业的龙头。考虑到12年公司募投项目达产，同时公司后续新产品也将逐渐投放市场，我们给予12年35倍估值，维持“推荐”评级，目标价36元。
风险：
1、募投项目进展低于预期；2、宏观经济大幅变动，下游需求急剧萎缩。
（具体内容请见附件）
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