| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 13:52 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
业绩符合预期：上半年，公司实现营业总收入24.05亿元，同比增长39.26%，归属上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长40.3%，基本每股收益0.60元，符合我们的预期。
内生增长强劲：报告期友谊商店（AB馆）和友阿百货营业收入分别同比增长59.38%和54.50%，其他门店除春天百货受地铁修建影响收入有所下降外，均实现了30%以上的营收增长。我们认为公司营收大幅增长除通胀作用外，品牌结构调整也非常成功。
百货毛利率下降：报告期公司主营业务毛利率为18.16%，同比提高0.28个百分点，主要源于增加了贷款利息收入，百货业务毛利率则下降了0.5个百分点，主要源于高端品牌及奥特莱斯毛利率较低，春天百货改造及市场竞争加剧；费用方面，上半年，公司销售费用率为2.94%，同比下降0.28个百分点，管理费用率为3.94%，同比下降0.42个百分点，主要由于公司年内以内生增长为主，费用相对刚性及增加了小额贷款业务。
后续扩张稳健：长沙奥莱将在2012-2013年渐入成熟，其余储备项目有国货陈列馆、春天百货、天津奥莱及常德店等，开店速度在每年1家左右，扩张比较稳健，地处五一商圈的春天百货项目尤其值得期待。另外，公司品牌代理及小额贷款业务发展前景乐观。
盈利预测与估值：我们看好公司在长沙的垄断地位，公司股权激励方案中较高的行权价格（21.92元）也体现出管理层对公司业绩的信心。假设小额贷款业务今年贡献净利润2000万元，天津项目房地产部分收入2012年全部实现，预计公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.48元（主营1.10元）和1.45元，维持推荐评级。
风险提示：新门店经营情况低于预期，房地产部分收益分期确认，股权激励费用影响利润等。
（具体内容请见附件）
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