投资要点

    近日，我们对公司进行了实地调研，就现有门店经营情况、项目进展与公司进行高管进行了交流。

　　同店增速依然可观

    公司主力百货门店销售收入增长良好。其中，友谊商店上半年新引进GIVENCY、LANCOME等5个化妆品主力品牌及男装部分品牌，品牌调整基本到位，预计全年仍然有望实现40%以上的销售增速。友阿百货朝阳店逐渐走出培育期，上半年收入增速有望超过50%，大大超出此前预期；阿波罗商业广场和友谊商城同店增速皆在30%以上。春天百货受地铁修建影响，业绩影响幅度约为15%-20%。全年来看，公司有望通过已有门店实现40%左右的销售收入增长。
　　除友谊商店受品牌引进影响，毛利水平略有下降外，其他门店毛利水平比较稳定。除友阿百货朝阳店处于培育期、促销活动较多外，公司大规模促销活动较少。随着一线品牌逐渐到位，凭借公司在湖南地区的优势地位，毛利水平有望稳中有升。

　　部分门店改造项目逐步兑现

    目前友谊商城的夹层项目正在施工，预计增加面积2600平米，将于明年上半年投入使用。友谊商城所在的东塘商圈，是继五一商圈之后的长沙龙头商业区域。目前门店坪效4.5万元/平米，我们认为夹层面积投入使用后，有望带动门店实现当年8%-10%左右的收入增长。
　　郴州门店物业原有租赁部分2011年上半年已经收回，新增营业面积约5000平米，有望于明年春节开业，扩建后郴州店物业体量将达到2万平米，我们认为开业当年有望实现40%的销售增长。
　　新收购中山集团资产春天百货和中山路百货大楼的改造仍在按计划推进。其中，春天百货的改造将于今年下半年开始，对原有百货经营面积无影响，预计改造物业完成后，与现有物业实现对接时，会停业3-4个月统一调整，新春天百货将于2013年底重新开业。中山路百货大楼现有租户将于2011年9月到期，届时改建工程即将开始推进。

　　长沙奥特莱斯明年有望扭亏

    长沙奥特莱斯目前开业门店达80%，共计400多个铺位、200余品牌，除国际大牌尚未到位外，其他品牌皆已入驻。公司预计培育期约为2-3年，2011年亏损约为2000万，2012年有望实现盈亏平衡。交通线路方面，目前公交线路开通5条，预计2011年国庆之前线路将达到20条，2015年城际铁路铁路开通。我们认为，项目位置处于长株潭交接，随着国际品牌逐步到位、交通线路逐步完善，消费者对该业态的接受度提高，长沙奥特莱斯前景依然比较乐观。
　　业绩方面，奥特莱斯年内的亏损可以由小额贷款公司的盈利弥补。目前小额贷款公司的房贷规模已达2个多亿，预计年内将实现盈利2500-3000万。

    我们根据调研情况，上调百货业态收入预测，同时下调奥特莱斯收入预测，2011年盈利预测有微幅下调：

    预计2011年至2013年，公司分别实现营业收入48.16亿、78.45亿、82.81亿，实现净利润2.98亿、4.57亿、5.32亿，EPS分别为0.85元、1.31元、1.52元。由于友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预测暂不予以考虑。
　　维持公司“买入”评级。