| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月16日 15:11 |
作者： |
纪云涛;曾旭 |
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事件：
公司2011年上半年实现营业收入1.58亿元，同比降低47.6%，实现营业利润7903万元，同比增长71.1%，归属上市公司股东的净利润为7606.6万元，同比增长124.5%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5368.3万元，同比增长56.1%。基本每股收益0.36元。基本符合我们的预期。
点评：
上半年业绩快速增长，非经常性损益和主业增长平分秋色。今年上半年公司EPS较去年同期增长0.20元。增量中的0.11元（或68.4%的增长）
系非经常性损益贡献的增量，其中处置非流动性资产损益（出售昆明房地产收益等）贡献0.051元，子公司长江国际2010年企业所得税减免一次性返还贡献0.049元，政府补助和应收账款减值准备转回等贡献0.01元。增量中的0.09元（或56.1%的增长），系公司主营业务利润增长所致。
码头仓储业务毛利率下滑，运输和贸易业务增长迅猛。报告期，公司新投入使用11.6万立方米储罐项目，使得报告期末公司储罐容积达43.36万立方米，平均容积较去年同期增长近40%，因达产需要一定时间，在码头仓储业务成本上升42.4%的情况下，收入仅增长31.8%，毛利率从去年同期的77.7%下滑至报告期的75.9%，毛利润增长28.8%至6289万元。报告期，公司运输业务实现毛利175万元，同比增长462.8%。
公司化工品贸易业务由去年的自营模式转为代理模式，由于产品价值本身不再计入销售收入，导致公司销售收入大减，但此项业务实际利润增长迅速，毛利润由去年同期的209万增至今年的1134万，增速达443.19%。
新增储罐达产+税收优惠，下半年业绩延续高增长。我们预计今年2月份新投入的11.6万立方米储罐将在下半年逐步进入达产状态，而去年4月份新投入的8.9万立方米储罐在今年实现达产，码头仓储业务毛利率有望回升，预计将同比增厚EPS0.09元，而子公司长江国际企业所得税减按15%征收的税收优惠政策也将增厚EPS0.02元，运输和贸易业务增长预计将增厚EPS0.01元。综上，下半年公司EPS有望达到0.32元，同比增长60%。
维持“推荐”评级，公司中长期增长瓶颈仍未打开。公司今年5月份新开工的10万立方米储罐工程将于明年年中竣工，将保证2012-2013年储罐平均容积分别增长16.8%和10.3%，但公司未来在张家港地区继续扩张将受到岸线资源和码头产能瓶颈的制约，且公司异地扩张还无实质进展，目前我们尚且无法判断公司长期增长趋势。我们维持公司2011-2013年摊薄后EPS 0.67、0.68、0.75元的盈利预测和“推荐”的投资评级，等待公司异地扩张瓶颈打开。
（具体内容请见附件）
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