| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:47 |
作者： |
钱列飞;钮宇鸣 |
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事件：
公司发布业绩预增公告：公司预计2011年1至6月份归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长110%-140%，对应全面摊薄每股收益为0.33元-0.38元，基本符合我们预期（业绩增长约120%）。
点评：
业绩增长原因分析。（1）2011年2月份扩建的11.65万立方米储罐项目通过验收，并进入生产阶段，公司总产能达到43.3万立方米，我们预计全年加权产能增速超过40%；（2）子公司长江国际享受企业所得税优惠政策，从2010年1月1日起至2013年12月31日止，减按15%的税率征收企业所得税；（3）出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益。
主业未来增长主要看储罐产能释放。我们认为，石化物流企业经营具备规模化特征，其业绩增长来自于两个方面：（1）业务量提升带来的收入的增长；（2）储罐利用率提升带来的边际成本下降。公司现有罐容43.33万立方，其中31.68万立方为去年及以前的产能，需求较为充分，今年2月份投入运营的11.65万立方的储罐将成为公司2011年以及2012年的主业业绩的增长点。预计2011年公司加权产能释放增速为44.1%，而新建10万立方米储罐也已于今年5月份开建，预计将于2012年年中前投入运营，则合并计算预计2012年公司加权产能释放增速约为18.8%。
盈利预测及投资建议。我们假设：（1）预计2011年11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%；（2）2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方，液体化工品仓储量增速分别为49.8%和21.6%；（3）公司收费标准以及长短租罐比例保持不变，也就是说收入增长与液体化工品仓储量增速一致。
我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.3亿元、4.0亿元以及4.5亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.67亿元以及1.85亿元，全面摊薄每股收益为0.79元、0.78元和0.86元（其中2011年主业EPS为0.65元，一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等）。7月11日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为20.9倍（仅考虑主业）和17.4倍，维持“买入”评级，6个月目标价16.4元。
风险因素。下游液体化工品需求波动；2012年以后产能扩张存在放缓可能。
（具体内容请见附件）
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