| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:27 |
作者： |
吴慧敏 |
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1H2011业绩稳定增长：
郑煤机上半年实现营业收入37.5亿元，同比增长18.9%，实现归属母公司股东的净利润5.5亿元，同比增长21.3%，对应每股收益0.78元，符合我们的预期。
收入同比增长18.9%：其中，核心产品液压支架销售收入同比增长31.6%；新产品刮板运输机收入大幅增长48.2%，显示公司新产品拓展初见成效；毛利率同比大幅提升，2Q11环比略有下降：1H2011综合毛利率达28.8%，同比大幅提升4.8个百分点，源于主导产品不断走向高端带来的结构改善；但二季度毛利率较一季度环比下降0.8个百分点，主要反映产品竞争加剧带来价格压力及原材料价格上涨等因素的影响；费用率有所上升，源于研发支出增长：上半年销售费用率同比增加0.6个百分点，主要源于中标服务费等的增加，管理费用率同比增加1.9个百分点，源于研发支出的大幅增长；所得税大幅增长，净利率增速较低。公司上半年净利润同比增长21.3%，2Q2011净利润同比仅增长0.7%，主要原因在于公司原有的高新技术企业税率（15%）到期，2011年上半年执行了25%的企业所得税税率，导致所得税费用大幅增长。
盈利预测：
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为12.0和15.5亿元，同比增长36.0%和29.2%，对应每股收益1.71和2.21元。估值和投资建议：
我们认为，短期内，煤炭行业FAI增速回升和救生舱的推广有望成为煤机板块的催化剂；长期上，公司作为液压支架行业龙头，未来增长来自于：1）液压支架市场需求的稳定增长；2）产品由低端向高端拓展带来盈利能力的提升；3）多元化产品的尝试及海外市场的拓展；当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为18.0和13.9倍，位于合理估值区间的低端，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级，建议投资者逢低介入。
投资风险主要来自煤炭行业FAI增速回升低于预期，企业竞争加剧降低毛利率及新产品研发风险。
（具体内容请见附件）
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