| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月11日 14:45 |
作者： |
张冬峰 |
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随着公司募投项目8月份达产，制约公司发展的产能问题得到解决。公司募投项目主要是生产高端液压支架，产能为20万吨/年；达产后，公司总产能40万吨。
高端产品占比50%以上。目前，公司新厂区已经建设完毕，设备购置也逐渐到位，部分工序也已经在新厂区进行。预计新厂区8月份开始量产，今年产能释放率在30%左右。同时，募投项目达产后，公司可以减少外协件的生产，维持公司产品的高毛利率水平。另一方面，煤炭行业固定资产投资1-5月份增速为13.4%，其中4、5月份增速加快，预计下半年煤炭行业固定资产投资在15%左右，同比增速相对2010年有所降低。但是，在国家淘汰落后产能的政策约束下，新增矿井基本上都是大型矿井，对综采设备的需求较大，预计整个煤机行业的增速超过20%，公司在产能问题解决之后，将会超过行业增速，获得更快的发展。
搬迁工作顺利进行，电液控制系统生产线已经安装完毕，在满足内部需求的基础上能够对外销售，估计今年能够实现收入2亿元左右。公司利用超募资金4.5亿元投资电液控制系统和研发中心项目，目前已经投产，产能为6000套/年。现在，公司已经成为国内能够自主生产电液控系统的两家公司之一（另一家是天地玛珂公司）。如果考虑高端液压支架的定制能力和电液控制系统的自主生产能力，公司已经占领了综采设备的技术高点。我们预计，公司生产的电液控制系统除了满足公司的需求之外，还能够实现对外销售，今年可能实现收入2亿元左右。
出口市场逐步打开。公司出口市场主要是俄罗斯、印度等周边国家，这些国家的煤炭开采量近年来逐渐上升，对煤机设备的需求也在上升，而相对其他国家的同类产品，公司生产的中高端液压支架具有明显的性价比优势，预计今年能够获得相当额度的海外订单。
和同煤集团、平阳重工合作，打开山西煤机市场。受地方保护主义的影响，山西煤机市场主要由平顶山煤机、平阳重工等企业占领，外地企业很难进入。但是，公司利用自己在液压支架领域的技术优势，通过与同煤集团、平阳重工合作成立同正液压支架公司，顺利进入了同煤集团的采购体系。以同煤集团的大同煤业为例，2010年的资本性支出近10亿元，而同煤集团更大规模的液压支架采购将会明显向新公司倾斜。而且，通过与煤矿企业的合作，积累成功经验，有利于公司开拓新的市场。
不断布局煤机售后服务和维修市场，收入结构改善不会太久。公司控股淮南舜立机械公司，在两淮地区建立售后服务基地；同时，公司控股子公司速达配件在神东地区和国投新集地区建立了售后服务中心。今后，公司将采取多种方式在全国主要煤炭产区建立售后服务中心，替代原有体制下煤矿企业的机修厂，改善公司的收入结构。从发达国家煤机企业的收入结构来看，售后服务收入占比在50%左右，可以看出国内售后服务市场大有可为。
成套化布局已经开始，步伐稳健向前。成套化是煤机行业发展的大趋势，但是成套化包括不同层次：销售成套化、生产成套化和技术成套化，不同层次的成套化难度和利润水平差异较大，公司依靠强大的技术和研发实力，追求的最终目标是技术成套化，进而获得高额的技术溢价。目前，子公司长壁公司生产的刮板输送机已经实现对外销售，今年的销售目标是2亿元。在综采设备中，公司还缺乏掘进机、采煤机等配套产品。我们认为，作为国内煤机行业的领军企业，公司对技术自主性的追求大于对产品组装和销售成套化的渴望，稳健的步伐是公司成功发展的基本保障。
预计公司2011年实现年初经营目标：收入80亿元、净利润10亿元、每股收益1.42元的概率较高。综合考虑煤机行业的景气度、煤机企业的估值水平和公司特征等各种因素，首次给与公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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