| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:36 |
作者： |
刘斐 |
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净利润同比增长29%。公司上半年实现营收251.88亿，同比增长87.7%；实现归属母公司净利润15.99亿，同比增长28.7%，EPS 0.66元。
自产煤小幅增长。公司上半年自产原煤1436万吨，同比增长13%。增量主要来自扩产的景福、平舒矿业，一矿、二矿、新景矿产量稳定，预计公司全年煤炭产量2855万吨，同比增长8.9%。
整合矿技改进程恐慢于预期。公司本部煤矿产量未来将保持在3000万吨左右，未来增量主要来自国阳天泰所整合的翼城、平定、宁武等地小煤矿。这7个矿井规划将在12年中期开始陆续投产，但我们了解到山西小煤矿技改进程较慢，公司技改矿投产进程可能会不达预期。
外购煤比例加大。上半年公司采购集团及其子公司煤炭1115万吨，同比增长11%；其中收购集团原料煤479万。带动公司煤炭销量2557万吨，同比增长17%。其中块煤293万吨，增长25.75%；喷粉煤301万吨，同比增长18%；选末煤1862万吨，同比增长17%；煤泥销量101万吨，同比增长7.45%。预计后期外购煤比例将继续加大。
均价527元/吨，上涨8%。洗末煤均价421元/吨，YoY4%;洗粉煤959元/吨，YoY15%;洗块煤817元/吨，YoY12%;煤泥342元/吨，YoY20%。预计下半年块煤、末煤价格将保持稳定，洗粉煤价格有下调风险。.煤销业务构成不确定性。公司目前共有国际贸易等12个煤炭贸易公司，其中天顺等8个公司于10年成立，当年均小幅亏损。公司10年实现煤炭贸易量3090万吨，收入189亿元，净利润1亿元，吨煤净利3元。
经测算11年上半年合并抵消后煤销收入约为116亿元，为10年抵消后的1倍，显示公司煤销业务已经铺开，新成立公司开始贡献业绩。但煤销业务毛利1.2%，影响公司整体毛利率由22%将至14%。测算如果煤销业务毛利率波动1个百分点，影响公司EPS0.07元左右。
盈利预测。预测公司11-13年EPS 1.26、1.42、1.62元，PE20、17、15倍。目前公司的基本面存在：12年整合矿技改进程慢于预期、煤销盈利波动、喷吹煤价格调整等风险，但考虑到信达集团债转股问题解决出现曙光，公司获得集团资产注入难题有望得到解决，当前的估值基本合理，维持公司“增持”的投资评级。
警惕系统性风险所带来的行业整体下跌风险。
（具体内容请见附件）
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