| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月19日 14:52 |
作者： |
陈亮;唐宗辰 |
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现有煤矿产量稳定，增长还看注入。公司6对在产矿井产能合计2965万吨，其中除平舒矿、景福矿正在进行改扩建外，其余各矿产量基本稳定。
预计2011-2013年煤炭产量分别为2840万吨、3015万吨和3130万吨，年增速分别为8.2%、6.2%和3.8%。
关联交易亟待解决，整体上市是客观要求。上市公司与集团之间存在数额巨大的关联交易：2010年，总金额为133.4亿元（该数字等于上市公司总收入的47.75%），其中煤炭方面超过90亿元。从完善公司治理、解决关联交易的角度，集团整体上市存在客观需求。
公司名称变更或是整体上市的某一步骤。7月8日，公司名称由“山西国阳新能股份有限公司”变更为“阳泉煤业（集团）股份有限公司”。我们判断，这或许是阳煤集团整体上市工作的某一步骤。
资产注入将为公司未来增长打开空间。按阳煤集团“五年千亿”的发展战略，到“十二五”末，集团产能将在1亿吨以上，若全注入公司，公司产能将是目前的4倍。目前，集团已经成熟的资产是五矿，产能770万吨。
账上60亿现金对未来业绩有潜在增厚。尽管我们不确定公司未来对集团资产的收购方式究竟是多次收购还是打包收购，但由于目前公司账上有货币资金60亿元，资产负债率也仅为53%，因此，至少现金收购的部分，对公司业绩将能起到增厚作用。假设公司有40亿元现金可动用，以12倍PE收购集团资产，可对当前EPS增厚11%。
信达股权问题是资产注入最大障碍，但转机初现。今年5月27日，信达公司新一届管理层正式上任，我们认为新管理层更有动力来推进并实现“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”这一战略，这或将为信达股权问题带来转机。
上调评级至“买入”。不考虑现金收购带来业绩增厚，预计11-13年EPS分别为1.31、1.52和1.69元。考虑到目前公司估值已回到行业中等水平，且集团资产注入将为公司增长打开广阔空间，上调公司评级至“买入”。
（具体内容请见附件）
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