| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:48 |
作者： |
邹戈 |
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撰写时间： |
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事件描述：
塔牌集团今日公布2011年半年报，其主要内容为：
报告期内实现营业收入194,573.63万元、营业利润39,358.56万元、利润总额39,257.76万元，同比分别增长50.40%、157.09%、155.95%；.实现归属母公司净利润29,048.84万元，同比增长157.90%，折EPS为0.35元。
事件评论：
第一，水泥业务量价齐升+期间费用降，公司业绩爆发式增长
报告期内，公司业绩保持高速增长，营业收入为194,573.63万元，同比增速达到50.40%；归属于母公司股东净利润29,048.84万元，比上年同期增长157.90%。
第二， 供给收紧+需求旺盛+区域龙头，公司水泥业务高盈利能力还将持续
今年全国水泥落后产能淘汰大幅超预期，广东省淘汰力度也在加大，粤东地区是广东落后产能占比最高的地区，在总共2000万吨的产能中，有近900万吨的落后产能，落后产能比达到了45%。除了公司之外，大多是规模较小，工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%，因此淘汰落后产能利好公司，届时公司在粤东的市场占有率有望提高到75%以上。在新增方面，我们认为即使新线放开，也是基于落后产能等量置换的原则，并且一旦新线放开，公司作为区域龙头或将率先获批（公司计划两条总计近800万吨的生产线待批）。
从公司所处区域来看，粤东属广东相对落后地区，具备后发优势，弹性更大，更有国家和省政府的政策倾向。去年广东发改委就发布了《关于促进粤东地区实现“五年大变化”的指导意见》，该意见要求2011年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上，将有效保障水泥需求。
工信部等部委近期连连发出促进水泥等8大行业整合的迹象，塔牌等区域龙头将从中得益。
第三，商品混凝土+预应力管桩，产业链向下延伸
目前来看，商混收入占比还比较小，但我们认为随着公司上下游产业链的打通，利用其水泥业务在粤东的领先地位将推进其商混业务迅速推进。目前公司已建成15条商混线总计720万方已投产，1条在建，原规划的9条二期项目由于市场竞争激烈放弃继续投建，改为兴宁、武平和全南三个项目。目前已使用募集资金15140万元，计划后续仍需投入资金8298万元。
第四，维持“推荐”评级
我们认为随着9月份水泥旺季的到来以及高温多雨天气的远去，广东需求将回升。公司作为粤东地区的龙头，将充分受益粤东地区的快速发展。下半年保障房和水利建设的开工也将进一步提升市场景气度。另外，上周的广西限电同时也引领广东珠三角熟料价格上涨20-30元/吨，若限电持续，这一影响也将持续一段时间。预计2011-2013年EPS分别为0.73、0.81和0.97元，对应PE分别为18、16和13倍，继续给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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