| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:19 |
作者： |
赵红 |
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投资要点：
业绩超预期。公司上半年实现营业收入19.45亿元，同比增长50.4%，归属于母公司净利润2.9亿元，同比增长157.9%，每股收益0.35元，同比增长150%。
吨毛利升至106.12元，增长38.9%。上半年公司业绩增长源于量增和区域景气带来的价格大幅提升。福建塔牌二线去年年底投产，上半年销量560.72万吨，增长19%，平均销售价格333.17元/吨，提高22.4%，毛利率31.85%，吨毛利达到106.12元，比去年增长38.9%...预收账款和经营现金净流量翻番致使资产负债率明显降低。受益粤东地区水泥行业景气度提升，公司上半年预收账款2.37亿元，增长60%，经营现金净流量5.33亿，增长81%，加之上半年实行可转债转股后，公司资产负债率降至36.97%，比去年同期大幅下降17个百分点。
三项费用率降至9.89%为近三年低点。由于公司营业收入增长更多来源于价格增长，上半年销售费用率降至2.49%，比去年同期降低4.3个百分点；三项费用率仅9.89%，比去年同期降低5.2个百分点。
看好公司未来区域市场景气度。首先，近两年新增供给增加十分有限：2009年和2010年累计新增产能900万吨，仅占到总产能的15%左右，是目前国内除了江苏、浙江外第三个新增产能占比最小的省份，公司所在区域在建仅有一条日产5000吨的生产线，保障了未来2年区域内拥有比较健康的供给环境；其次，淘汰落后产能空间大：广东省内落后产能最多的地区集中在公司主要市场粤东地区，占到粤东水泥产能的50%以上，远高于全国20%的落后产能占比；再次，公司占据石灰石资源优势。石灰石资源是新建生产线的必要条件，粤东地区的石灰石资源多集中在梅州地区，而公司基本上拥有梅州所有的石灰石资源，假设新线审批放开，公司将以资源优势率先受益。
盈利预测和投资建议。我们维持上月报告的预测不变，预计2011/2012年公司营收41.67亿和46.17亿元，EPS为0.7元和0.77元，对应13.33股价，2011PE为20倍，估值偏高，考虑到三季报和全年业绩弹性均有保障，给予“增持”评级。
风险提示。因不可预期因素，水泥价格大幅下降；区域投资增速下降造成水泥需求萎缩。
（具体内容请见附件）
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