| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:07 |
作者： |
闵丹;刘喆 |
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撰写时间： |
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电极箔行业龙头，2011年-2012年产能快速增长。公司化成箔技术及生产线全部自主研发，达到国际先进水平，腐蚀箔技术亦处于国内领先地位。所生产化成箔可用于1000伏高压电容器，主要产品以中高压为主，国内市场占有率19%。公司现有腐蚀箔产能1900万平方米/年，2011年4月扩建12条生产线后，化成箔产能达到2800万平方米/年。公司计划2011年-2012年化成箔及配套腐蚀箔生产能力增长一倍，2011年新增化成箔生产线37条，2012年新增化成箔生产线40条以上。此外，随着日本产业链向海外转移的步伐加快，公司现有委托加工业务也将逐步转变为采购自产腐蚀箔生产，盈利空间也将因此得到提升。
空调箔产能维持稳定。公司现有素箔生产能力6万吨/年，亲水箔生产能力7-8万吨/年，未来该部分业务发展相对维持稳定，公司短期内没有大幅提升产能的规划，以稳固现有客户渠道为主要目标。
钎焊箔2012年实现达产。公司一期钎焊箔产能2万吨/年，未来根据市场需求情况可能会扩产到4万吨/年。国内水箱用钎焊箔2010年已完成认证，针对日本汽车厂商的高端品种仍在认证过程中。预计2011年产量为1-1.5万吨，平均加工费在10000元/吨左右，毛利水平相对较高。
日方合作项目预计四季度投产。公司于2011年4月先后与东阳铝业株式会社签订《意向协议》，日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社签订《合作意向协议书》，计划共同建立合资公司进行车载电池、工业电池、电容器用铝箔的研发生产和销售。预计合资公司建设项目将于今年四季度建成投产，初期以电子铝箔生产优先，具体合作方式和项目产能目前仍在确定过程中。
区域因素提升化工产品市场优势。公司化工产品主要用于电极箔生产自用和省内地区销售。广东省内氯碱化工产品供求长期不平衡，2010年自给率仅为40%，该类产品存在明显的运输半径，公司作为广东地区生产企业受到省内的大力支持。控股子公司乳源电化厂现有生产能力离子膜烧碱20万吨/年，高纯盐酸37.5万吨/年，液氯11万吨/年，新建8万吨双氧水目前也已建成投产。
参股药业公司未来上市直接增厚公司业绩。公司持有宜都东阳光生化制药有限公司6.8%的股权，东阳光药是目前全球发酵规模最大、品质最佳的大环内酯类抗生素生产基地，经营范围包括研制、生产、销售原料药以及医药中间体，2010年实现净利润4.5亿元，净利润率为30%。东阳光药目前正在申请上市过程中，公司计划年内将材料上报至证监会，过程顺利的话，2012年二、三季度即可正式上市，届时投资收益将增厚公司当年业绩。
新能源业务添加业绩增长点。2011年1月，公司审议通过设立6家子公司进入新能源行业，主要产品涉及氟化工产品、贮能器以及太阳能电池。氟化工项目目前正在申报阶段，预计2012年下半年可建成投产；太阳能项目目前正在研发的终试阶段，虽然暂时没有明确的时间表，但是公司未来业务发展的重要对象之一。
预计公司2011年EPS为0.53元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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