| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 15:33 |
作者： |
高利 |
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我们认为，消费电子类需求、工业类需求、产业转移，是中国中高压化成箔行业景气爆发的三大逻辑，日本地震事件则是产业加速转移的催化剂。预计至2015年，中国的中高压化成箔需求将达到1.2亿平米，年均复合增速10%-15%。
东阳光铝作为国内中高压化成箔龙头，凭借多年来与日本厂商的合作交流，有望率先受益产业转移，并通过扩大产能，尽享行业盛宴。预计11-13年，公司产能年均复合增速将达到30%以上，在全球中高压化成箔的市场份额将由18%提高至25%。
投资要点：
1.化成箔：化成箔的核心技术是腐蚀和化成，公司在这两个环节具有核心技术优势。公司产品已经获得日本三大顶级铝电解电容器厂商认可，并规模化供货。在完成了前期的技术积累之后，公司的战略重点一方面是优化产品结构走高端路线；另一方面是积极扩张产能。预计11-13年产能将分别达到2900万、3700万、4600万平米，年均复合增速超过30%。
2.纤焊箔：目前国内生产纤焊箔的公司多集中在长三角区域，产能约21万吨，产品多供应给德系、美系汽车。而在日系车生产销售基地珠三角区域，还没有生产纤焊箔的企业。2010年公司通过股权转让，引入了战略合作企业古河斯凯和三井物产，两大企业战略性的引进，将对公司的纤焊箔项目从生产到销售环节形成强力支持。目前，一期2万吨/年纤焊箔生产线已经建成。预计公司2011年纤焊箔产量为1.5万吨，2012年将完全达产。
3.化工：2011年烧碱价格从1700元/吨大幅上升至2500元/吨。公司2010年扩产的8万吨烧碱项目，2011年达产；另外，公司还新建了10万吨双氧水项目，预计2011年中将进入试生产调试阶段。公司的产能扩张与产品价格的上涨形成共振效应，有望为公司未来两年的业绩带来惊喜。
4.维持推荐评级。预计公司11-13年业绩分别为0.57、0.88、1.22元。我们认为公司11和12年的合理PE分别为34x和29x。对应短期目标价19.4元，12个月目标价25.5元。
风险提示
公司盈利的风险主要在于：主要产品价格下降；宏观调控政策过紧，导致需求不及预期；产能扩张进度不及预期。
（具体内容请见附件）
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