上半年业绩符合预期：

　　东阳光铝2011年上半年实现收入25.0亿元，同比增长40.1%；归属母公司净利润1.73亿元，折合每股收益0.21元，同比增长78.3%，扣除非经常性损益后每股收益为0.20元，符合我们的预期。其中，二季度实现每股收益0.12元，环比上升42.8%。

　　正面：1）产品毛利率有所上升。公司上半年综合毛利率同比增加0.9个百分点，其中二季度毛利率同比与环比分别增加1.5与0.7个百分点。电子箔、电极箔与化工产品是毛利率提升的主要贡献者，同比分别上升2.53、2.85与6.24个百分点，显示行业仍然维持景气。2）营业总收入较大幅度增加。公司二季度营业总收入同比与环比分别增加29.5%与18.0%，主要得益于上半年电极箔生产线建成投产带来产量的增长。

　　负面：1）亲水、空调箔产品毛利率同比小幅下降。上半年亲水与空调箔产品毛利率同比小幅下降0.91个百分点至12%，显示在竞争激烈的亲水空调箔市场中毛利率受到挤压。2）有效税率小幅上升。公司二季度有效税率环比上升1.7个百分点至22.9%。

　　发展趋势：

　　电极箔行业需求旺盛，售价仍有提升空间。受下游旺盛需求的影响，公司电极箔订单吃紧，今年下半年电极箔售价存在提价空间。另一方面，日本前期地震使其国内电极箔生产面临困境，虽然没有对目前市场电极箔供需平衡造成很大的冲击，但是也对电极箔售价产生正面影响。

　　关注下半年产能建设与释放进度。公司于上半年建成一批电极箔生产线并投入生产，同时公司计划于下半年继续建设电极箔生产线，建设期大约为4至5个月，建成后公司电极箔产能与产量将较大幅度提高。

　　估值与建议：鉴于新建电极箔生产线有望于四季度开始逐步贡献产量，我们上调2011年与2012年EPS的预测至0.47元与0.66元，对应2011E/2012E市盈率为32.1/23.0倍。由于电子电极箔行业在未来2-3年维持景气，公司作为行业中技术领先的行业龙头企业，业绩有望获得快速增长，维持审慎推荐。

　　风险：产能建设与释放慢于预期，下游需求增长低于预期。