| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:58 |
作者： |
张镭 |
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六月初至今在市场预期原材料价格下降、利润率回升的背景下，洽洽食品跑赢行业指数15个百分点。大众消费品利润率受原材料价格影响巨大，一般原材料占成本的一半以上，因此在通胀背景下业绩相对较差；但是在原材料价格向下时，利润率的弹性较大，一般股价也会有更好的表现。加之中报有可能超预期，洽洽食品跑赢行业指数15个百分点。
原材料价格已经开始下降，一季度提价已经反映到终端，预计二季度毛利率已经由一季度的22%提升至27%以上，预计二季度单季利润增速超过30%，上半年利润增速接近20%。原材料葵花籽价格6月初已经出现下降。土豆粉价格从年初的14000元/吨到目前10000元/吨，下半年有望回落至9000元/吨。公司3月初对葵花籽、西瓜子等进行了提价，目前已经反映到终端销售收入，薯片5月提价，新推广的产品脆脆熊毛利率40%，预计综合毛利率预计已经回到去年的水平。
洽洽正面临从传统坚果炒货向休闲食品领域转型，有望成为像中国旺旺一样成功的休闲食品行业巨头。中国旺旺从一个仅生产米果的企业蜕变成业务多元化的食品饮料公司，在资本市场上也给予了投资者很好的回报，近3年股价翻了3倍，市值接近1000亿港币，目前增速仍保持在30%。预计洽洽今年收入30亿，目前市值70亿，相比还有很大发展空间。洽洽是坚果炒货行业的绝对龙头，过去10年收入复合增速36%，洽洽已经通过非油炸薯片产品成功迈出休闲食品多元化的第一步，未来有望成为像旺旺一样成功的企业。
洽洽未来5年CAGR30%以上，百亿收入可期，增长来自炒货优势产品渠道下沉和休闲食品领域新产品的推出。今年新产品薯片预计能够贡献5亿收入，传统炒货县乡镇渠道下沉能够贡献新增的4亿收入，收入有望突破30亿，增长40%；因为今年原材料成本仍在高位，同时新产品今年不能贡献利润，利润增速慢于收入增速，预计增长30%；明年新产品将进入盈利，利润率将大幅提升。
未来6个月目标价42元。预测公司11/12/13年EPS1.00/1.40/1.92元，对应PE仅35/25/19倍，除去账面上接近12亿超募资金，对应今年估值仅29倍，按12年30倍PE算，未来6个月目标价42元，维持“强烈推荐”投资评级。
股价催化剂：中报可能超预期，下半年收购等事项
风险提示：原材料成本继续大幅上涨
（具体内容请见附件）
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