| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:46 |
作者： |
何阳阳 |
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磁性材料龙头，产业链条完整。公司是我国最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料生产企业，且其生产的钕铁硼磁体主要应用于VCM，节能变频，风力发电，新能源汽车等高端应用领域，其产品更是远销世界各地。更重要的是，公司这些年积极进行产业链的拓展和延伸，除了参股两家上游原料企业并与五矿有色强强联手以外，公司还在下游控股南京大陆鸽高科技股份有限公司，生产由钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。目前公司已经基本具备了相对完整的产业链，而且随着稀土产业整合加剧和新能源汽车行业的发展，我们认为公司产业链还将得到进一步延伸。
产品结构优化，成本转嫁能力强。目前我国大多数磁性材料生产企业都是以生产磁能积在45以下的中低端钕铁硼产品为主，且主要核心专利和技术还都掌握在发达国家手中。但公司近些年通过努力已经成功进入钕铁硼高端领域，目前公司已能够生产牌号为N52的高端钕铁硼，并能批量生产VCM、节能电机等所用的高性能钕铁硼。此外，在公司5家烧结钕铁硼生产企业中有3家企业都是生产高端钕铁硼。目前公司已经形成了以高端品为主，以中低端品为辅的产业布局，与其他公司相比，公司将具备更强的议价能力和成本转嫁能力。
布局高端化，谋求新篇章。为了提前布局新兴领域，抢占高端市场，公司本次非公募投项目主要用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等领域。其中，北京中关村昌平园主要建设节能家电项目和新能源汽车项目，天津三环乐喜主要建设节能家电项目和风力发电项目，宁波科宁达主要建设信息产业项目。预计项目将在2014年建成投产，届时公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由12,000吨/年增加到18,000吨/年，产能提高50%。这不仅能有效缓解目前公司产品供不应求的局面，还能进一步提高产品质量，保持公司在稀土永磁材料领域的领先地位。而且伴随着高端钕铁硼行业的发展，新建项目的投产也将打开公司业绩长期成长空间。
给予中科三环“谨慎推荐”评级。经过测算，我们预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.71元，0.83元，0.97元，对应PE分别为：36X，31X，26X。从估值上看，2011年中科三环36倍的动态市盈率低于行业平均46倍的市盈率，目前公司的估值处于中等偏低水平。更重要的是，近几年公司毛利率一直维持20%以上，盈利能力相当稳定。考虑到高端钕铁硼行业未来巨大的成长空间，公司日益高端化的产品结构，较强的成本转嫁能力以及在磁性材料领域的龙头地位，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：1、稀土价格大幅上涨导致成本上升；2、钕铁硼价格大幅下跌；3、下游需求出现萎缩导致公司产销量下滑；4、公司新建项目不如预期。
（具体内容请见附件）
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