| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:33 |
作者： |
沈涛 |
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公司未来3年产量有望快速释放，2011-13年焦煤产量的复合增长率预计为76%。此外，公司在陕西和新疆有储备基地，并在山西积极寻找新的整合项目。我们预计其在2012年会有新的收购项目。公司今年上半年业绩受财务费用拖累，我们预计公司2012年的财务费用将得到有效控制。我们看好公司未来的成长性及收购进度超预期的可能性。公司目前在准备非公开发行事宜，拟融资不超过49亿元；母公司承诺认购不低于10亿元的股份。我们预计公司的股价会在确定增发价格后有不错表现。
主要发现
公司上半年财务费用1.35亿元，相当于每生产一吨煤需要支付206元的财务费用。我们预计公司2011年财务费用在3.3亿元左右。公司目前融资成本较高，部分信托利率高达9%以上。我们认为公司可以通过发行公司债，以利率6%左右的公司债替代利润较高的信托产品。如果公司2012年的财务费用与2011年持平，而产量翻番，则公司每生产一吨煤需要支付的财务费用将同比下降118元/吨，相当于吨煤净利可以提升88元/吨。
公司计划3年实现焦煤产能700万吨，5年实现焦煤产能1,000万吨，10年实现煤炭产能3,000万吨。考虑本次非公开发行的标的资产，我们预计公司2011-13年的原煤产量分别为160万吨、374万吨和515万吨，复合增长率为76%。
本次非公开完成后，公司将获得陕西榆林亿华矿业70%的探矿权。我们预计亿华矿业将在2012年获得采矿权，在2015年建成投产。
本次非公开完成后，公司将获得新疆双安矿业100%的权益。双安矿业为整合矿井，产能120万吨/年，煤种为配焦煤。公司计划以该矿为中心展开收购，未来在新疆实现1,000万吨/年..公司在山西的煤矿均为焦煤矿，矸石含量为30%多。我们认为公司未来可以上一套选煤系统，在井下选出10%的矸石；剩下的20%通过洗煤厂洗掉。公司在井下选出部分矸石，有利于税费的节省以及洗出率的提高。
公司本次的非公开发行，母公司承诺认购不低于10亿元的股份。我们预计公司的股价会在确定增发价格后有不错表现。
风险因素
根据万得统计，截至8月3日，按照公司目前的股本，公司2012年的市盈率为15倍。我们预计公司非公开发行完成后，2012-13年的每股收益为0.76元和1.22元，折合市盈率21倍和14倍。对于一个高速成长的公司，估值并不贵。
（具体内容请见附件）
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