| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:50 |
作者： |
刘斐 |
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上半年业绩基本符合预期。上半年公司实现营收5.28亿元，同比下降73%；营业利润7985万元，同比下降23%；归属于母公司净利润1.12亿元，同比增长79%。收入、利润下降是由于主业转变所致，上半年EPS 0.21元，基本符合我们预期。
公司上半年生产进程符合预期。上半年公司生产原煤65万吨，洗精煤21万吨，销售煤炭65万吨。第一批收购的荡荡岭、冯家坛煤矿已经正常生产，第二批收购的孙义等四家煤矿以及新疆双安煤矿仍在技改，预计下半年将有产量贡献，维持公司全年产、销150万吨的预期不变。
精煤洗出率略低于预期。在公司销售的65万吨煤炭中，精煤仅占21万吨，精煤洗出率低于我们之前预期。我们认为可能是新收购洗煤厂与煤矿生产不配套所致，在下半年情况或有所好转，预计全年精煤销量52万吨（孙义等矿所产煤全部做原煤销售）。
预计全年财务费用2.7亿元，但12年将回归正常。公司年内需要交纳增发收购亿华矿业49亿元中的约70%价款，加上对孙义等矿的技改投入，年内公司资金缺口接近40亿元。对此公司上半年发生短债18亿元、一年内借款5亿元、长债19亿元，共计42亿元，上半年借款基本能够满足公司全年需求。上半年公司利息支出1.3亿元，预计全年公司将发生利息支出2.55亿元。待12年增发完成后公司资金面紧张的局面将得到极大缓解，财务支出将回归到正常水平。
12年第二批收购煤矿基本达产。预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产；孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤45万吨，12年产煤180万吨；安苑、新生13年技改完成；亿华矿业14年可部分投产，15年基本达产。预计公司11年煤炭销量150万吨，均价800元/吨，其中：精煤洗出率40%左右，销量53万吨，精煤均价1134元/吨；12年后精煤洗出率有所好转，可达到50%以上。
盈利预测。预测公司11年EPS 0.49元，12-13年EPS 1.22、1.94元(以增发后的8.8亿股本计算)，PE37、15、9倍。公司目前正处于产能释放的初期，成长性可观：未来5年煤炭产量符合增长50%，净利复合增长64%。待明年增发完成后公司高财务费用的问题将得到解决，估值恢复到正常水平；且公司正积极推进对灵石地区的小煤矿整合，在增发完成后将会有持续的收购小煤矿可能。维持公司“强烈推荐”评级，目标价20元。
（具体内容请见附件）
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