| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月12日 14:07 |
作者： |
刘斐 |
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三次增发打造焦煤新军。
第三次增发以收购优质煤炭资源。4月18日，公司拟增发2.31亿股，每股23.41元，共计54亿元收购灵石安苑、新生、寿阳富东三家焦煤矿以及陕西亿华矿业所属靖边县海则滩井田8亿吨优质动力煤探矿权。
三次增发民企成功转型焦煤新军。公司自09年开始通过现金和资本市场募集资金的方式持续收购“三西”地区煤炭资源。在本次增发收成功后，公司所有矿井可达10个，参股2个；煤炭保有储量14.6亿吨，权益储量9.9亿吨；产能1233万吨，权益产能1033万吨；其中焦煤权益产能493万吨、动力煤540万吨，产能达1/4个西山煤电。
未来10年煤炭产能达3000万吨。公司规划未来将以"以山西为中心、以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备"的煤炭发展战略。力争未来3～5年内焦煤产能达到1000万吨，未来10年煤炭产能达到3000 万吨以上，10年间煤炭产量复合增长35%。
山西、陕西将是公司下一步扩张的重点。公司正在山西灵石等地洽谈收购煤矿事宜，预计今明两年将会有实质进展；公司将在陕西建立煤电基地，后期将以靖边为中心继续收购煤矿，陕西产能将达1200万吨。
煤电联营是公司未来的发展方向。
公司未来将实现以煤电联营为核心的能源主营业务。未来10年间将建成江苏沛县2*120万千瓦超临界燃煤机组、晋陕蒙陕西省靖边县2*100 万千瓦超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW热电机组，到2020年末形成7000MW发电能力。
盈利预测与评级
盈利预测假设：预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产；孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤30万吨，12年产煤220万吨；安苑、新生、富东13年技改完成；亿华矿业14年可部分投产，15年达产。
预计公司11年精煤销量67万吨，洗混煤63万吨，新疆公司销售原煤20万吨；精煤均价1196元/吨。
预计公司11年EPS 0.84元，12-13年EPS 1.47、2.27元(以增发后的6亿股本计算)，PE29、15、10倍。
现有项目达产后15年公司EPS 3.66元，给予15倍PE、8%的折现率计算公司合理股价40.35元。
考虑到公司未来5年净利复合增长率为75%，其增速远高于行业平均水平，建议公司合理股价区间为40-42元，首次给予“强烈推荐”的评级。独立声明
（具体内容请见附件）
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