| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:44 |
作者： |
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事项：
公司2011年7月26日公布了2011年半年报，报告期内，受产品供应不足等因素的叠加影响，公司业绩出现波动，营业收入3.12亿元，同比下降5.54%；营业利润1.11亿元，同比减少27.15%；归属于母公司的净利润0.98亿元，同比减少25.58%。
点评：
1.批签发量大幅下降导致主营收入下滑：报告期内，由于新版药品生产质量管理规范实施，疫苗生产企业标准更新，上半年批签发量停顿3-5个月，批签发量同比去年大幅度下降，导致上半年Hib疫苗库存收紧，销售受到一定程度的影响。2008-2010年Hib疫苗销售占公司主营收入分别为65.84%，67.15%和85.20%，因此该产品销售收入的下滑直接导致营业收入的下滑。2011年上半年，Hib疫苗销售收入2.45亿元，比去年同期下降2.97%。
2.产品结构调整，降低了盈利水平：由于批签发量的下降，其他产品的销量也都有一定程度的下滑。公司主营业务稳定，但是在售产品结构有所变化:自主产品AC结合疫苗因原料供应商变化暂缓生产，停止销售; 6月份原料提供已经恢复，因此下半年AC结合疫苗的销售将有所恢复。A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗由于被划为国家一类疫苗，公司终止代理关系，本期无销售。该产品的销售收入不大，2010年收入76万元，占比仅为0.1%。同时，新增代理美国默沙东公司的23价肺炎疫苗和麻腮风三联疫苗。新增默沙东公司疫苗产品毛利率较低，仅为11.01%和6.35%，一定程度上降低了公司产品的综合毛利率，盈利水平下降。
3.放弃竞购荷兰BB公司，“走出去”战略可能放缓：国产疫苗出口和境外收购是公司国际化战略----“走出去”的两个方面。公司于2011年5月13日，公告拟收购荷兰BB公司，期望实践“走出去”战略的第一步。该公司系荷兰疫苗研究所（NVI）的前子公司，拥有基于关键工艺技术的顶尖水平生物制品生产设施和多种疫苗产品，包括脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV），用于膀胱癌术后治疗的卡介苗（BCG），白喉破伤风-灭活脊髓灰质炎联合疫苗（DT-IPV）以及破伤风疫苗等。2011年7月18日，公司考虑到收购成本和风险因素，公告放弃收购荷兰BB公司，打破了国际化战略“走出去”的第一步，公司此举可能推迟国际化战略步伐。
4.默沙东合作项目充实疫苗品种：2011年4月26日，公司与美国默沙东公司签订了市场推广合作协议，新增销售美国默沙东药厂有限公司生产的23价肺炎多糖疫苗、麻腮风三联疫苗。合同约定，默沙东向公司提供疫苗产品价值总额为2.2亿，并向公司提供对价4728万元/年。同时拥有默沙东公司良好的品牌优势和智飞生物成功的深度营销网络，这两个产品销售收入高速增长可期，公司可获得代理收入和购销差额收入。非常成功地实践了“请进来”的第一步，通过代理疫苗不断扩充公司的疫苗品种，为公司“三年内成为疫苗龙头企业”战略目标的实现打下一块坚实的基石。
（具体内容请见附件）
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