| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月02日 15:23 |
作者： |
赵冰 |
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受新版药典和GMP实施的影响，公司部分产品增长缓慢
2011年上半年，公司代理的B型流感嗜血杆菌疫苗和冻干甲型肝炎减毒活疫苗增速减缓，分别比上年同期增加0.73%和7.28%，主要原因是上半年2010年版的中国药典和药品GMP的实施，疫苗生产企业标准更新后履行备案，疫苗批签发停顿了3-5个月，其中兰州所Hib疫苗2-5月批签发数为0，6月为370万人份；浙江普康甲肝疫苗2-5月批签发数也为0，6月为46万人份。随着疫苗生产企业批签发的重启，预计今年下半年公司代理产品将保持原有增长。而A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗因原料供应商的变化暂缓生产，公司目前正在积极解决原料供应商变化的问题，预计年底AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗将复产。
与美国默克合作开展，渠道建设正在铺设中
2011年4月25日公司与美国默克签署了市场推广服务合同，负责默克的默尔康（麻腮风三联疫苗）和纽莫法（23价肺炎球菌多糖疫苗）
在大陆的推广工作，截止11年上半年，默尔康的销售收入为145.6万元，纽莫法的销售收入为63.90万元，公司在6月向默克有一批采购，目前仍处于市场推广初期阶段，按照服务合同，到明年年中完成2.2亿元的产品采购金额和4729万元的技术服务费用的目标，预计明年上半年公司疫苗代理业务有一波新的增长。
上半年三费费用波动较大
11年上半年，公司管理费用为3559.3万元，较上年同期增长63.14%，原因是募投项目前期研究开发费用增加，本期研究开发费用比上年同期增长42%；财务费用为-1550.3万元，较上年同期下降2316.73%，原因是募集资金定期存款的利息收入增加。
投资建议：
未来六个月内，维持“跑赢大市”评级
预计公司11、12年实现每股收益为0.77元和1.26元，以7月29日收盘价29.29元计算，10年与11年市盈率分别为45.63倍和37.43倍。而同行业可比上市公司10年、11年平均市盈率为46.14倍、34.74倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平，考虑到二类疫苗行业长期看好，公司明年部分产品投产和代理业务的增长，我们维持公司“跑赢大市”评级。
（具体内容请见附件）
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