| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 09:44 |
作者： |
李俭俭;张远德 |
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事件:近日我们拜访了上市公司高管并就中国航空发动机产业的未来发展趋势、航空动力主营业务的现状及前景进行了交流。
投资要点：
国家军费有望继续维持两位数增长,国防装备支出持续加大。中国周边存在朝核问题、南海争端等局部冲突隐患，美国近年来持续加强其东亚军事力量威胁中国周边和平，中国仍需加强军备以保卫国家安全，预计军费增长率会稳定在12%以上。我们预计，2015年军费支出将超万亿，其中装备支出将达到4000亿。
三代战机加速列装，公司军用航空发动机业务有望放量。据公开资料显示，我国三代战斗机数量为500架左右，占整个空军战斗机总量不足25%。而美国三代及四代机5100架，俄罗斯三代及四代机2000架，美、俄、英、法、日等国三代战斗机占全部战斗机比例皆超过80%。我国三代战机的缺口较大，国防装备支出有望对空军装备倾斜。2010年公司年报披露销售收入增长18.71%，主要来自航空发动机业务批产需求有所增长。由此推测“太行”发动机已开始批量生产，未来三代机发动机将主要来自于国产，预计国产化比例将超过80%。公司目前承担“太行”发动机八大核心部件的生产，约占太行发动机价值量的40%，将长期受益于三代发动机的批量生产。
公司QC280作为大型水面舰艇动力，长期受益海军建设。舰用燃气轮机具有动力性好、占地小，燃烧效率高等特点，目前美日两国的驱逐舰和巡洋舰100%都采用了全燃动力。我国现有军舰260多艘，37艘为3500-8000吨的导弹驱逐舰/护卫舰，其中只有13%采用或部分采用先进的燃气轮机，25艘左右军舰采用落后的动力装备。海军在向强大蓝水力量迈进过程中，必将存在替换现有旧式发动机的强烈需求。公司作为大功率舰艇发动机QC280的唯一提供者，将长期受益于蓝水海军建设。
世界经济缓慢复苏，公司航空转包业务或有超预期表现。公司经营转包业务30年，与美国通用（GE）、美国普惠（PW）、英国罗罗（RR）、法国塞峰（Snecma）等世界主要航空发动机制造商建立了长期稳定的合作关系，已为20多种型号的发动机加工生产上千种零件，其中有近百种关键零配件被国外发动机公司确定为唯一的供应商。随着全球经济复苏态势的明朗以及航空制造业加速向亚太地区的转移，公司航空外包业务有望有超预期表现。
沈阳黎明注入不存在政策障碍，未来注入可期。2010年12月27日，公司正式获得由国家国防科技工业局颁发的《中华人民共和国武器装备科研生产许可证》，成为全国军工上市公司中首家获得关键军工项目武器装备科研生产许可证的单位。既然被国防科工局定义为关键武器生产单位，那就可以在保持国家绝对控股的条件下实现股份制的改造，所以未来沈阳黎明资产的注入不存在政策障碍。沈阳黎明作为三代机“太行”发动机整机的生产商，2010年销售收入实现超过100亿元，比上年度大幅增长166%，为公司总收入180%左右，优质整机资产的注入将大幅度增厚公司业绩。
投资建议：预计公司2011-2012年摊薄EPS分别为0.27元、0.30元和0.37元，对应的PE为61倍、55倍和45倍，考虑公司在整个航空制造业里突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合平台未来优质资产注入的预期，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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