| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 15:25 |
作者： |
王天一 |
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事件：航空动力公布2011年半年报，今年1-6月份公司实现营业收入32亿元，比去年同期增长33.94%；营业利润为10.32亿元，比去年同期增长34.22%；归属于母公司的净利润为1.19亿元，比去年同期增长37.95%；完全摊薄后每股收益0.11元。
研究结论..公司整体收入保持稳健。公司航空发动机及衍生产品实现收入1.75亿元，同比增长25.52%；非航空产品及贸易实现收入7.78亿元，同比增长179.15%；出口转包实现收入5.92亿元，同比下滑13.93%。公司航空发动机及衍生产品实现了预期中的稳定增长；非航空产品，公司规划每年保持30%以上的增长和“十二五”末销售收入50亿元，未来非航产品也将成为公司的增长力量之一；公司出口转包下滑，表明世界经济的恢复低于预期，同时也因为产品结构调整，下半年公司新产品试制将逐步完成并转入批产，公司外贸转包业务有望好转。
中航工业积极布局民用航空发动机产业。近期，中航发动机公司与Honeywell签署了《小型发动机合作备忘录》，共同为中国市场开发喷气式发动机，未来将延伸至全球商用、通用航空以及民用直升机；南方公司开发的通用航机的活塞发动机进入了持久试验阶段，预期12月完成适航首飞，明年获取民用航空产品型号合格证；中航湖南通用航空发动机公司成立，主要生产民用涡轴、涡桨、活塞发动机，预计到2015年，公司将实现产值20亿元以上，到2020年，将实现产值60亿元以上。从近期的一系列举动来看，中航工业在民用航空发动机领域已取得一定进展。
国家政策支持，公司后续发展动力十足。近年来，国家日益重视航空发动机的研制，航空发动机产业政策有望取得突破。今年两会期间，有代表建议未来20年对航空发动机产业链投入1000亿元；同时，航空发动机有望列入国家重大科技专项，从而有利于国家资金直接投入航空发动机的研制；中航工业在“十二五”期间将自主投入100亿元发展航空发动机技术。
在国家政策和资金的大力支持下，我国航空发动机将进入快速发展期。公司未来新型号不断突破，带动收入保持10年高速增长。公司WS10主要装备于我国三代机，随着我国三代机的列装，公司该型产品将实现快速增长；未来我国直升机、枭龙战机、L15教练机、舰载机、大运、大客均将取得突破，公司收入将保持长期快速增长。
投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.36、0.48元。
维持公司“买入”评级，目标价为20元。
风险因素：重组失败、军品型号研制失败和世界经济增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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