| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 14:03 |
作者： |
王天一 |
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航空发动机是国家动力。航空发动机科技水平高，集中了制造行业几乎所有的高精尖技术，被称为装备制造业“皇冠上的明珠”。航空发动机产业带动强，按照产品单位重量创造的价值计算，船舶为1、小汽车为9、电视机为50、电子计算机为300、大型飞机为800、航空发动机则为1400。
航空发动机象征着一个国家的实力，决定了一个国家在全球的地位。目前世界上能制造飞机的国家很多，但是能独立研制航空发动机的只有美、俄、英、法、中等少数几个国家。
我国日益重视发动机，发动机进入快速发展期。过去几十年由于重视程度不足和研制体系问题，我国航空发动机研制能力与西方先进国家的差距十分巨大。现在，我国逐步开始重视航空发动机的研制，航空发动机有望列入国家重大科技专项，从而有利于国家资金直接投入航空发动机的研制，有利于建立起支撑航空发动机研制的完备基础技术体系、形成完整的发动机型号谱系。中航工业总经理林左鸣指出中航工业将全力发展航空发动机技术，拟自主投入100亿元，“决心打个发动机翻身仗”。我们认为，在我国政策的大力支持下，未来10年我国航空发动机将实现年均20%以上的增速，2020年市场规模达到1000亿元。
公司是中航工业航空发动机整机整合平台。航空动力业务包括航空发动机及衍生产品、外贸转包和非航空民品三大业务，其中航空发动机及衍生产品占公司主营业务收入的60%。公司是中航工业航空发动机整机的整合平台。目前，中航工业拟将西航集团部分资产和负债、南方公司、贵阳黎阳、三叶公司注入上市公司。中航工业下属还有沈阳黎明、成发集团和中航商发，以及沈阳发动机设计研究所、航空动力机械研究所、中国燃气涡轮院等企业和研究所在上市公司外。
发动机新型号不断突破，公司持续十年高速增长。公司未来10年的高速增长将主要来自于新型号的不断突破。公司目前主要产品是WS9和WP13，将保证公司现有业务的稳定增长。公司承担WS10的30%-35%研制生产任务，WS10主要装备于我国三代机，我们预期WS10生产线将于明年建成，其将成为公司下一个增长亮点。未来几年，我国的直升机、枭龙战机、舰载机、L15教练机、大客、大运和四代机都将取得突破，列装军队，随着我国航空发动机技术的进步，这些机型均将实现发动机的国产化，从而带动我国航空发动机的发展。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.36、0.48元。我们排除估值过高的中航电子和估值过低的中航精机，选取4家国内上市的整机和机载设备企业，其2011年平均估值为60倍。由于航空发动机企业估值高于整机和机载设备，首次给予公司“买入”评级，目标价为20元。
风险因素：重组失败、军品型号研制失败和世界经济增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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