| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:16 |
作者： |
陈雷 |
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1．事件
近日，我们对恩华药业的情况进行了跟踪。
2．我们的分析与判断
（一）、未来右美托咪定等新品获批为公司注入增长动能
虽然麻醉药属于政府管制类特殊药品，定点生产资格证书审批严格，但推陈出新依然是麻醉药企业绩保持持续增长的核心动力。右美托咪定用于麻醉诱导和麻醉维持，具有镇静和镇痛作用，我们预计其将是公司系列待批新品中最早获批品种，估计今年3季度获得注册批件。
恒瑞2009年获得该药的注册批件，2010年开始销售，去年销售额约几千万，增速超过100%。与咪达唑仑相比，右美托的镇痛疗效明显，并且无显著的呼吸抑制。公司麻醉药现有销售渠道成熟，我们预计该药上市后亦将获得良好的增长，对公司业绩产生持续的推动作用。
未来，我们预计注册类别为化药6类的芬太尼年底或明年上半年获批。瑞芬太尼、丙泊酚或于明年年中获批。
（二）、麻醉药整体增速平稳，预计全年销售收入增长20-25%
麻醉制剂在公司工业销售额中占比接近50%，去年销售额约2.85亿元，在公司整体业务中净利润占比也大致在50%。主要品种中，力月西去年销售额约1.6亿元，在咪唑达仑细分市场占有率约为80%。我们预计今年将继续平稳增长，全年销售额增速约为20%。福尔利去年销售收入接近8000万，目前市场占有率也超过80%。作为脂肪乳剂独家品种，相比普通水针剂，显著降低静脉炎的并发症发生率，预计今年销售额增速在20-25%之间。氟马西尼去年销售收入约3300万，预计今年销售收入增长10-15%。
（三）、精神科药品整体增速稍低，齐拉西酮是亮点
精神科药品在公司工业销售额中比重低于麻醉药品约10个百分点，不到40%。受制于国内对精神科疾病的认知水平和就诊率，精神科药品整体增速要低于麻醉类药品。思利舒去年销售额约9400万，预计今年增速在10-15%的区间内。齐拉西酮由于基数较低（去年销售额约为2800万），今年仍有望维持较高的增长势头，全年增速预计将达40%。
3．投资建议由于麻醉精神类药品在生产、销售等环节国家都有严格的管制，短期内市场格局变化不大，公司业绩增长较为平稳且有保障。未来可能获批的右美托咪定目前仅有恒瑞一家生产，丙泊酚竞争较为激烈，但后者市场容量较大，芬太尼系列的陆续获批都将对公司业绩产生持续的刺激作用。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45、0.60，对应当前股价市盈率为47、35倍。虽然目前估值并不便宜，但考虑到公司长期成长性，给予谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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