| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:49 |
作者： |
涂羚波 |
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收入增长和费用压缩推动公司业绩成长。2010年实现营业总收入13亿元、7643万元，同比分别增长17.07％、38.25％，其中来源于母公司的工业增长超过20%；从分产品看，麻醉类、精神类、神经类分别实现收入28528万元、21007万元、2914万元，同比分别增长22.35%、13.46%、7.3%，麻醉类药品呈现了良好的增速。同时，公司的期间费用率同比下降了1.78个百分点。2011年一季度，公司继续保持稳健的增长态势，收入和净利润同比分别增长21.04%、32%。
新型制剂产品推出将提升公司业绩。公司去年8月份获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的注册批件，利培酮是公司精神类产品中的主导品种，销售规模大约在1亿元左右，但产品价格低廉，约1元/粒，分散片具有服用方便、崩解速度快、吸收快、生物利用度高等优点，在价格方面会有较大优势。而氯氮平是基药品种，为亏损品种。新剂型的推出将提升同类品种的毛利率。
医药商业将继续做大。2010年医药商业销售收入近7亿元，占比达到53.56%。公司为抓住国内基本药物的巨大市场，未来对于商业的定位仍会加大投入，做强做大商业，但基本药物配送会是公司开发的重点，不排除公司通过收购区域内医药商业来做大的可能。
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.38亿元、18.06亿元、20.93亿元，同比增长18.26%、17.39%、15.93%，实现净利润1.06亿元、71.45亿元、1.99亿元，同比增长39%、36%、38%，每股收益0.45元、0.62元、0.85元，对应动态市盈率41倍、30倍、22倍，在医药行业中处于较高水平，考虑到公司所处领域具有较高壁垒，我们给予公司2011年45倍PE估值，对应目标价20.25元。
（具体内容请见附件）
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