| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月27日 10:13 |
作者： |
王晞 |
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事件：
佐力药业公布2011半年报：公司实现营业收入1.27亿元，同比增长6.8%；营业利润2214万元，同比增长32%；利润总额2871万元，同比增长了34.7%，归属于母公司净利润2562万元，同比增长34.1%。扣除非经常性损益后归属母公司净利润增速为25.7%，EPS为0.35元。
点评：
主业增长略低于预期。报告期内，公司主导产品乌灵系列实现收入1.2亿元，同比增长13.6%；毛利率89.53%，同比上升0.82%。其它产品，如阿奇霉素等属于普药品种，公司不盈利，毛利率为-1.88%，销售收入大幅下滑，仅为726万，同比减少41.3%。我们推测，公司未来的战略重心集中在乌灵系列中药，普药品种不作为重点发展。
费用水平有所上升。公司销售费用率53.17%，同比上升2.3%，主要原因是公司正在深入推广乌灵胶囊，加强医院新科室的开发，开拓新医院；管理费用率12.7%，同比上升2.5%，主要原因是报告期内公司加大对研发的投入，研发费用占营业收入的比例达到3.98%，同比提高1%；由于募集资金到位，存款利息收入达到170万元，财务费用率下降149%。
产品优势突出。1）主导产品乌灵胶囊属于国家一类新药和中药保护品种，产品保护期可延伸至2020年，进入壁垒较高。2）乌灵胶囊用于治疗神经衰弱、焦虑、失眠等神经系统疾病，疗效显著，居安神补脑类药物中首位。公司主导产品优势较为突出，具有很大的看点。
乌灵胶囊有望成为大品种。目前，乌灵胶囊已经覆盖2000多家医院，其中三甲医院有400多家，且在浙江和上海已经进入基药目录。乌灵胶囊原来只在神经内科推广，公司正在尝试开拓新的科室，如心内科、消化内科和肿瘤科等，未来有望加快产品推广的步伐。我国中枢神经系统疾病市场将近200亿，增长速度高达20%，市场空间非常广阔，乌灵胶囊有望成为重磅品种。
后续产品稳步推进。公司抗前列腺增生中药灵泽片目前已经通过国家药审中心的技术审评，并于6月份收到药品生产现场检查通知书；二线产品灵莲花颗粒主要治疗更年期综合症，目前正处于产品导入阶段，新产品的稳步推进有望化解公司单一产品的风险。
盈利预测。公司上市后超募资金超过2个亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，我们认为，公司二股东康恩贝在OTC运作方面，拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.7，0.87和1.10元，首次覆盖，给与推荐评级。
（具体内容请见附件）
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