| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:49 |
作者： |
宋凯 |
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事件: 公司公布了2011年中期报告，实现营业收入1.27亿元，同比增长了6.75%，营业利润2214万元，同比增长了31.98%，利润总额2871万元，同比增长了34.71%，归属于母公司净利润2562万元，同比增长了34.14%。扣除非经常性损益后归属母公司净利润增速为25.72%。基本每股收益为0.35元。
点评:
主导产品增速低于预期，整体盈利能力提升。公司主导产品乌灵胶囊实现营业收入1.19亿元，同比增长了13.58%，毛利率89.53%，同比上升了0.82个百分点。产品的增速低于我们的预期。公司除乌灵胶囊外的其他产品收入规模大幅下降，公司整体毛利率达到84.29%，同比上升了4.92个百分点，是导致公司净利润增速高于收入增速的主要原因。
核心地区收入增长稳健，华北华西增速高。受益于公司的营销网络建设，公司产品销售地区分布趋于合理。公司主要阵地华东地区营业收入为6535万元，增速为5.10%，占公司收入比重的将近52%；华西与华北地区收入增长显著，营业收入分别达到了1100万元和2344万元，增速分别为12.91%和12.81%。
销售费用增长高，总体费用率上升。报告期内公司销售费用为6767万元，同比增长了12.05%，销售费用率53.41%，同比上升了2.53个百分点。
公司产品单一，销售费用率较高，对净利润影响比较大。同时公司管理费用率达到13.28%，同比上升了3.11个百分点，研发投入和员工的增加导致公司管理费用率上升。公司报告期内期间费用率为65.35%，同比上升了1.37个百分点。
投资亮点。公司围绕乌灵系列产品的深入研发是公司未来的看点之一。
新药方面，公司6月初收到了药审中心对灵泽片的现场检查通知书；研发方面，公司加强抗抑郁复方制剂的临床前研究工作，深入研究乌灵菌粉的有效成分和活性物质，探索新的临床应用范围。公司在神经系统中成药领域具有较强的优势，公司未来对该领域的深入研究和新药开发将加强公司的市场地位，并降低产品单一的风险。
盈利预测与投资评级。按照公司总股本8000万股计算，我们预计公司2011-2013年每股收益为0.65元、0.77元和0.94元，对应前一交易日收盘价21.85元的动态市盈率为33倍、28倍和23倍。公司主要产品增速低于预期，产品单一风险较大，费用率较高。目前公司不具备明显的估值优势，我们下调公司的投资评级为“中性”。
风险提示。销售费用率继续上升的风险。
（具体内容请见附件）
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