| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年07月25日 14:12 |
作者： |
秦军 |
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毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提升，大北农综合毛利率连续两个季度回升。IPO满一年后，市场正在重新上调对大北农的业绩预期。
饲料行业趋势：增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙头都快速扩张产能，增速远高于行业平均。饲料行业处于"极度分散→适度集中"过渡阶段，规模化、产业化程度明显落后于制造业，规模化之路仍然漫长。
猪饲料行业景气有望贯穿2012全年。商品猪存栏回升过程自4Q11始有望贯穿2012全年，在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下，猪饲料行业有望在1H11的价格上升之后，迎来长达4-6个季度的需求恢复。
推荐大北农的三大理由。
1、生猪存栏恢复或将持续2012全年，在生猪养殖维持正常盈利的前提下，猪饲料行业的高景气有望贯穿2012全年；2、大北农11-13年有效产能增量72.6、171、95.7万吨。预计11-12年饲料销量为170万吨、276万吨，增速为34.6%、62.4%。
3、作为猪饲料行业，尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头，大北农符合2011年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。
上调评级至"增持"，重点推荐，目标价50元。我们对大北农11-13年EPS预测1.21/1.75/2.29元，2011年估值水平中等，2012年业绩弹性大。上调评级至"增持"，重点推荐，目标价50元。
（具体内容请见附件）
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