| 来源： |
平安证券 |
发布时间： |
2011年07月16日 09:21 |
作者： |
文献 |
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□平安证券文献
（S1060209040123）
公司发布2011年中期业绩预告修正公告，归属母公司净利增速由原来20%-50%修正为50%-70%，中期盈利为2-2.3亿，超出此前市场对其中期业绩增速50%的预期。
养殖行情将推动下半年饲料业务量价齐升。养殖行情高涨有利于饲料企业向下游传递成本压力，我们认为，公司全年提价幅度约在10%左右。同时，养殖积极性提升将增加下半年生猪存栏数量。下半年，大北农饲料业务量价齐升是大概率事件。
减员增效将大幅提升渠道效率。公司今年二季度推出网络支付平台，6月普及率约为30%，预计全年普及率可以提升到50%。网络支付平台的推广将降低销售费用率和提升销售人员效率，公司未来2-3年的净利增速可能超过营收增速。
考虑到生猪养殖行情的推动和渠道效率的提升，我们分别上调2011-2012年EPS8%和13%至1.25元和1.65元，对应2011-2012年净利增速分别为61%和32%。如果剔除超募资金对每股价值2.5-3元的贡献，大北农2011-2012年的动态PE分别为26倍和20倍。不过，玉米、豆粕等原材料涨价和养殖行情下行将挤压公司的盈利空间，投资者应关注饲料行情的周期性波动的风险。综合考虑后，我们上调公司评级至“强烈推荐”。
（原载于中国证券报）
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