| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月10日 15:01 |
作者： |
谢刚 |
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大北农是一家具有鲜明特色的农业高科技企业，公司主业同时涉猎了乳猪仔猪饲料及种子两个差异化明显但均为高附加值的领域并取得成功，凭借的是强大的科研创新能力和领先行业3-5年的类直销模式，借此保障公司在各自细分领域内规模份额及利润率的持续快速提升。
公司的核心竞争力主要表现在：强大的科研创新能力和类直销模式优势明显。通过不断复制“代销――租厂――建厂――建立密集产业集群”等模式来实现异地产能扩张，辅之以管理层次简化和管理重心的下沉来提高各业务单元的工作效率，进而实现盈利的快速增长。
不同于业内大众观点，我们认为2010年资本市场寄予大北农业绩过高的期望，是因为对公司饲料产能的扩张节奏预期过于乐观所致；不过，站在当前这个时点往后数三年，我们预计公司产能扩张步伐会显著提速――我们预计未来三年大北农饲料产销规模将保持48%的复合增长率，2013年设计产能将达700万吨，为目前的2.5倍。简言之，饲料产能扩张加速是为推荐公司股票的第一点逻辑。
我们推荐大北农股票的第二点逻辑在于：2011年度畜禽养殖行业高景气有望贯穿全年，大北农等猪饲料公司有望在3季度率先迎来利润率向上的拐点。我们预计3-4季度饲料行业景气度会否极泰来，乳猪仔猪料受益时点又领先大猪配合料约3个月左右，因此乳猪和仔猪饲料占比高的大北农、金新农等公司将有望在三季度率先迎来利润率反弹的拐点。
在天优华占等水稻种子盈利贡献稳步提升的背景下，农华101等玉米新品种销售状况值得期待，预计2011-13年公司种子业务销售额年均增长近40%，玉米种子销售激增是我们推荐公司股票的第三点理由。
预计公司2011-13年收入分别为77.7、132.4、181.5亿元，净利润为4.61、6.08、8.15亿元，同比增长48.2%、31.9%、33.9%，对应EPS为1.15、1.52、2.03元，目标区间37.95-43.36元，建议增持。
（具体内容请见附件）
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