| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月20日 14:57 |
作者： |
肖晖 |
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2011H1，公司在原油价格大起大落，下游汽车、家电需求不旺的不利背景下，业绩远远超越市场预期，EPS达0.42元（增发摊薄后）。实现改性塑料产品产销30.91万吨，同比2010H1增长14.86%；实现营业收入58.9亿元，同比2010H1增长25.71%；实现净利润6.99亿元，同比2010H1增长260.72%。净利润大幅增长主要来源于以下几点：
1、转让长沙高鑫房地产公司75%的股权产生投资收益2.15亿元，增厚公司EPS0.12元，占2010H1EPS的28%。除去一次性收益，2011H1摊薄后EPS同比2010H1仍增长155%。
2、主要产品毛利率大幅提高，2011H1主营业务毛利率17.77%，较2010H1提升4.66个百分点。公司的溢价能力提升，能够顺畅地将上游原材料成本的涨价向下游传导。
3、产品产销两旺，产销量和营业收入同比增长分别达到14.86%、25.71%，在行业不景气的大背景下，体现了公司市场占有率的不断提高。
4、三项费用占比大幅降低，从2010H1的9.33%到2011H1的8.46%，体现了公司管理效率和能力的提高。
5月初，公司投资建设的3万吨完全生物降解塑料（PBSA）工业化合成装置投料试车，实现了公司在新材料研发领域的突破。PBS系列是最适合用于餐饮（泡沫材料）、医用、包装（购物袋）、农用膜等一次性塑料消费领域。2010年，全球降解塑料的消费量20-30万吨，占石油基塑料消费总量不足0.1%，预计2013年需求量超过90万吨，PBS系列成长空间较大。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.69元（含0.12元房地产业务转让收益）、0.82元、1.14元，目前股价对应2011-2013年PE分别为25.3倍、20.9倍、14.7倍，维持“增持”评级。另外，伴随着新材料逐步贡献业绩，公司的估值水平将逐步提高。
（具体内容请见附件）
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