| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:16 |
作者： |
卢媛媛 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
星期六是我国第三大品牌女鞋生产企业，旗下拥有“星期六”、“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌，产品系列较为丰富，各品牌定位错落有致。女鞋行业在一、二线城市的市场集中度较高，结合女鞋的渠道特点和行业竞争状况，公司近年来依托“星期六”品牌运作优势，加快“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌的发展速度，力求开辟新的利润增长点。
我们认为新品牌经过几年来的运作，门店数量已经有较大幅度的增长，预计未来几年新品牌利润贡献占比将逐年增大。
预计2011-2013EPS分别为0.37、0.55、0.75元，给予2012年25倍PE，年底目标价13.75元，“买入”评级。
1．多品牌是公司未来持续高速增长的路径。
公司主要品牌有“ST&SAT”(星期六)、“SAFIYA”（索菲娅）、“FONDBERYL”（菲伯丽尔）、“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”等自有品牌以及代理的国际品牌Killah。未来公司将集中主要资源发展“星期六”、“索菲亚”，“FBL”和“69”品牌。从品牌结构来看，这4个品牌风格不同，分别对应不同的消费群体，价格定位错落有致，特别是“69”品牌在价格上填补了公司现有产品的价格空白。
2．子品牌渡过初期培育阶段，业绩出现拐点。
按照募投资金投放计划，公司门店的外延扩张稳步进行着，平均每年新开300家门店左右。2010年“FBL”品牌新开门店80家，“星期六”品牌新开门店110家，索菲亚新增门店100家，截止2010年年底公司直营门店总数1200家多家。2010年关店110家，其中80%是子品牌门店，说明公司在新品牌渠道建设过程中遇到较大的挑战。我们估计截止2010年底，“索菲亚”品牌拥有直营店铺超过300家，已经渡过品牌初期培育阶段，并开始贡献利润。“FBL”品牌拥有直营店铺超过150家，已经接近品牌的盈利平衡点。
3．新店备货、判断失误共同作用，导致库存持续高企。
公司目前的存货是历史上最高的。主要原因有公司销售策略上的失误也有新店备货的原因。2009年公司新开门店较少，管理层希望上市后继续保持较高的增长速度，采取了多堆货的销售策略，造成渠道库存较高。2010年开始重启快速开店计划，新开店备货库存增加。另外，公司供应链管理也存在一些问题，公司部分工序外包，如鞋面工序就外包，导致供应链反应速度不够迅速，一旦遇到终端市场发生变化，在生产上不能自主造成存货过大。目前，公司全年有6次订货会以提高公司产品开发准确率。并尽量降低首单订货比例，增加补货次数。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
