| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:28 |
作者： |
马涛 |
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事件：
星期六发布股权激励草案，拟授予激励对象500万股（占当前总股本1.38%），首次授予部分限制性股票的授予价格为6.91元/股，激励对象包括对公司的经营管理工作做出重大贡献的管理人才和核心骨干人员（共73人），分三期行权（30%/30%/40%）。
点评：
行权条件低，最终实现行权的可能性较大
以2010年实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润为基础，12/13/14年收入相比10年增速分别为56%/95%/144%、净利润相比10年增速分别为44%/73%/107%，相当于12/13/14年收入同比分别增长24.9%/25%/25.13%、12/13/14年净利润同比分别增长20%/20.14%/19.68%。
根据公司测算，12/13/14/15年的行权成本分别为847.78/835.67/399.67/96.89万元，对业绩考核指标中的净利润增长率指标影响程度不大。根据我们预测，公司11/12/13年可分别实现收入和净利润年均25%、34.6%的复合增速。
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年实现净利润1.57亿、1.99亿、2.45亿，对应2011-2013年每股收益0.43元、0.55元、0.67元。公司多品牌经营逐渐成型、渠道下沉效果显现，随着外延式扩张的稳步推进，2011年将迎来业绩拐点，公司收入和利润有望实现同步增长。给予公司2011年33X的估值，对应目标价14.26元，“买入”评级。
风险提示
1、存货跌价损失的风险；2、新品牌市场拓展不达预期的风险。
（具体内容请见附件）
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