| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 14:41 |
作者： |
丁丹 |
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头孢侧链中间体领先者，未来向其他医药中间体和特色原料药拓展公司是国内头孢侧链中间体制造领先企业，09年主要产品AE-活性酯，头孢克肟侧链，头孢他啶侧链市场份额居国内第一，呋喃铵居国内第二。公司10年实现收入7.6亿元、净利润1.05亿元，净利率达13.8%，且过去3年净利率均超过12%，盈利水平高于多数下游头孢原料药及制剂企业。
11-13年公司募投项目陆续投产将推动收入持续增长：1）3000吨AE-活性酯新工艺产业化已于10年8月部分投产，11年进一步释放产能；2）头孢克肟侧链10年已先期投入扩产；3）呋喃铵盐、7-AVCA预计2012年投产。4）未来将向头孢替安等其他类头孢中间体、以及谷胱甘肽等特色产品拓展。
募投项目主要围绕现有产品线的产能扩建公司此次发行3100万股，发行价格18.6元，不考虑发行费用共募资5.766亿元，超募约3亿元。募投项目主要围绕现有主要产品AE-活性酯，头孢克肟侧链等的产能扩建，并拓展新产品头孢母核中间体7-AVCA的产能建设。
风险提示1）中间体作为医药化工类产品价格受上游石化产品价格影响以及产能扩张而可能导致产品价格和毛利率的波动。2）下游抗生素制剂分级管理等政策变化。
给予一年期合理价区间19~23元预计随着公司募投项目的产能逐步到位，11-13年收入可望持续增长，但过去2年接近14%的净利率已经是较高水平，也已体现了中间体目前在抗生素产业链中的优势地位。我们预计2011-2013 EPS1.04、1.24、1.48元/股，同比增长20%、19%、19%。由于A股目前没有完全可比的医药中间体公司，而下游抗生素原料药+制剂类企业、以及各类原料药企业的估值(11PE)介于11~38X，差异较大。其中，下游抗生素原料药+制剂类企业11-12PE均值为20X、16X。综合考虑公司的产业链地位和成长性，给予公司合理价区间19~23元，相当于11PE18~22X。
（具体内容请见附件）
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