| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 15:05 |
作者： |
王博涛 |
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钢轮业务直接受益于无内胎化的提高:对安全及能耗要求的提高，载重钢轮的无内胎化成为趋势。同时，我国计重收费制度的实施，使得有内胎轮胎超载能力较强的优势不再明显，安全、节能的无内胎轮胎经济性能凸显。2010年《轮胎产业政策》已经明确提出，2015年基本实现汽车企业装配轮胎子午化和无内胎化，轻型载重车胎子午化率达85%，载重车胎子午化率达到90%，基本实现汽车企业装配轮胎子午化和无内胎化。
而目前，我国载重汽车无内胎化率仅为29%，未来空间巨大。公司具备年产能200万套无内胎载重钢轮产品的能力，行业领先优势有望得到有效发挥。公司载重钢轮产品销售渠道已广泛覆盖了国内、外的OE市场、AM市场，特别是在AM市场，公司完善的销售服务渠道竞争优势明显，拥有覆盖31个省市自治区的100余家国内一级经销商、覆盖70多个国家地区的150多家海外代理商。
海外设厂有助于规避贸易摩擦，或不受美国“双反调查”不利裁决的影响：美国钢轮制造商提出对中国出口美国的钢制车轮进行反倾销反补贴的双反调查，如果美国裁定对中国载重钢轮企业不利，将影响中国载重钢轮出口，而公司在越南设有子公司，具有年产30万套载重钢轮、1万吨钢结构的能力。越南公司在覆盖印度、澳大利亚、阿根廷及东南亚市场的同时，能够出口美国市场，规避未来发生的不利影响，并有望借此填补美国市场短缺。
公司具有钢结构业务的综合服务优势：随着我国钢铁产量的释放，钢结构产业取得了快速发展。建筑钢结构具有节能省地、环保施工、可循环利用、抗震性能好的优势，是重点推广技术。随着我国产业结构的调整、制造业向中西部地区的转移，在设备及厂房钢结构市场需求将持续旺盛。同时，随着国内钢结构产品质量的提升，国际总包商的全球采购越来越多的使用中国产品，海外成为国内钢结构产业的目标市场。公司已具备住房和城乡建设部核发的钢结构工程专业承包一级资质、轻型钢结构工程设计专项甲级最高等级资质，具有较强的研发设计能力，加之已有的丰富经验，在厂房及设备钢结构领域具备了提供综合服务的能力。
盈利预测与估值：我们预测预测，2011至2012年的营业收入分别为12.84和18.99亿元，净利润分别为1.36和1.99亿元，对应的摊薄后每股收益分别为0.64和0.94元。参考可比公司，我们认为公司合理估值区间是2011年18-22倍PE，对应的价格为11.58-14.15元。
风险提示：1.主要原材料价格上涨风险。2.人民币升值风险。3.产能快速扩张的营销风险。
（具体内容请见附件）
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