| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月16日 14:37 |
作者： |
周伟 |
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盈利模式由钢结构施工承包商向钢结构集成服务商转变
公司由建筑分包向总包转型，承接高层建筑总包项目第一单—索伊大厦，该项目建筑面积约7万平米，合同金额高达2.5亿，对于同样金额的合同，总包毛利比分包高5%左右，新业务的开启将为公司打开盈利空间。
以此为起点，公司未来将积极拓展多层商业钢结构集成建筑业务，类似工业厂房配建科研楼、办公楼项目等，公司结合自身的公共建筑金属屋面业务以及针对工业厂房的光伏屋面设计业务，可向业主提供钢结构一体化方案来代替传统混凝土结构，考虑到钢结构建筑的诸多优势，该类业务前景良好，预计可迅速推广。
新订单情况良好，预计2011年合同额同比可保持稳步增长
公司一季度新签合同24亿，已达2010年全年合同额的37%，一般情况二三季度是合同高峰期，预计2011年全年订单量同比可保持稳步增长；从业务结构上来看，公司承接的政府投资项目占比仅20%，其余大部分为商业和工业建筑项目，公司业务增长的外生动力更多来自于产业升级以及城镇化建设，未来政府主导的基建投资下降对公司业务的影响有限。
具备溢价能力，毛利向好
公司连续5年位居行业第一，品牌已获认可，具备一定的议价能力，同样的项目，公司拿到的毛利率会比竞争对手高3个百分点。往后看公司未来毛利率的发展趋势，一方面，钢结构行业在整体制造安装能力提升的同时逐渐呈现专业化经营的竞争格局，行业内众多企业无序竞争的时期已结束，经过激烈竞争所形成的第一梯队企业已通过专业化经营塑造了自己在行业中的品牌地位，由此在各细分市场形成壁垒，包括公司在内的第一梯队企业毛利率已有见底回升态势；另一方面，公司毛利率随着盈利模式转型将逐步提升。
盈利预测：
预计公司2011-2013年EPS分别为0.55、0.69和0.90元（转增后），以当前股价计算对应的PE分别为19倍、15倍和12倍，由于钢结构行业仍处景气周期，公司作为建筑钢结构龙头且盈利模式转型应获得估值溢价，给予公司2012年25倍PE，对应合理价值达到17元，首次给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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