| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月15日 14:55 |
作者： |
程鹏 |
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外阜项目投产，突破发展局限：2010年，公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M空冷供热机组，内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW煤矸发电机组相继投产，山西京玉发电公司2×300MW煤矸发电机组也将于2011年底投产，外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制，从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。
酸刺沟煤矿成新的利润支撑：公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益， 2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线，北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站，南至终点酸刺沟煤矿，正线全长26.85公里，近期输送能力可达1200万吨/年，远期输送能力达2000万吨/年。2010年，酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨，销售煤炭817.82万吨，实现营业收入17.5亿元，实现净利润6.08亿元，煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年，预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨，销售煤炭1056万吨，按照上年吨煤净利润粗略计算，酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上，为公司贡献投资收益1.92亿元以上，折每股收益0.29元，酸刺沟煤矿已成为公司重要新的利润支撑。
集团优质火电资产注入值得期待：公司控股股东京能集团资本战略已确立，既以京能科技为清洁能源平台，以京能热电为火电平台。我们认为在集团公司的支持下，公司将采取“自建+收购”的模式，实现规模扩张，而由于火电项目审批难度较大，公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。
公司评级：由于成本问题依然困扰着电力企业，但我们认为即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光，行业的景气度处于回升的起点，具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。我们预测公司2011-2013 年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿，每股收益分别为0.40 元、0.53元、0.56元，对应当前动态PE分别为26X、20X、19X，考虑到公司的成长性以及资产注入预期，我们认为可以给予公司30-35X的PE较为合理，股价合理价格区间应为12-14元，给予“推荐”的投资评级，6个月目标价为13元。
（具体内容请见附件）
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