| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:53 |
作者： |
聂秀欣 |
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西安单店霸主；公司主营商业零售，目前四城四店，分布在西安、安康、咸阳、宝鸡。西安的开元商城是公司的看家门店，2010年该店占公司总收入的84.9%，占净利润的117.5%（其他门店由于建设期及培育期原因，有亏损现象）。开元商城是西安地区的百货门店霸主，也是公司2007年以前唯一的门店，2010年坪效接近3万元。
未来商业将以百货业态形式扩张；公司明确百货扩张的发展思路，2011年中期，西安的第二家百货门店——西稍门商业广场将开业，档次定位略低于开元商城，预计2011年，西稍门商业广场亏损500万元左右。根据公司发展规划，未来将保持稳健扩张步伐。
房地产业务提升短期业绩；公司目前有两块地产业务没有结算：宝鸡商业地产项目，可售面积1670平米，售价2.8万元/平米，预计贡献净利润3000万元，折合EPS0.04元；西稍门项目住宅地产，可售面积7万平米，均价3000元/平米，预计贡献净利润3000万元，折合EPS0.04元。预计这两块地产业务在2011年~2012年进行收益确认。
2011年是公司多元化发展的开始；公司改名事宜已经股东大会通过，由开元控股改为开元投资，从名字变化可以看出发展战略的变化：公司拟在零售百货业务的基础上，拓宽投资领域、优化投资结构。近年来，公司累积对外投资4.2亿元，实现投资收益0.94亿元。2011年，多元化投资已经有两项实质性动作：1月，董事会决议通过出资6000万元，认购东方富海（芜湖）股权投资基金3.57%的股权；5月，董事会决议通过，出资1.5亿元，投资广东华兴银行1.7%的股权。目前我们难以预测投资收益情况，因此盈利预测中暂不予以考虑。
首次给予“中性”评级；目前公司处于多元化投资的开始阶段，业绩可预期性差。
我们预计公司百货业务2011~2013年的EPS分别为0.14元、0.17元、0.21元，目前对应商业PE分别为38.0倍、31.3倍、25.3倍。地产部分2011、2012年实现EPS分别为0.04元、0.04元。西安商行转让部分股权的投资收益对应EPS为0.03元，预计在2011年确认。公司2011~2013年总的EPS分别为0.21元、0.21元、0.21元。
风险提示：对外投资风险；开店扩张风险。
（具体内容请见附件）
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