开元控股：1Q2011业绩超预期 品牌调整逐渐发力 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:45 |
作者： |
唐佳睿 |
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公告梗概：
1Q2011期间，公司净利润同比增长70-90%，盈利约4000.71万元至4471.38万元。同时公告2010年全年实现25.26亿元营业收入，同比增长8.94%，净利润1.52亿元，同比增长98.20%。2010年净利润同比大幅上升的主要原因是报告期间出售三秦董东煤业有限公司45%股权，实现收益6348万元。
2010业绩符合预期，出售董东煤矿增厚当期EPS0.09元：
2010年年报业绩完全符合我们之前全年1.51亿元（EPS 0.21元）的预判。其中公司出售董东煤矿资产对2010年业绩贡献了0.09元，由于公司尚未披露年报详细情况，我们预计除主业EPS0.12元以外，EPS仍包含0.03元地产业务和-0.03元其他业务业绩。从2011年1月对外投资公告来看，未来公司仍将坚持多元化经营方针，多渠道拓宽投资触角，因此未来EPS仍将延续多业态发展的状态。
1Q2011业绩超预期，区域龙头调整逐渐发力：
1Q2011公司业绩同比增长70-90%，预计全面摊薄后EPS在0.056-0.063元之间，略超我们一季度0.05元EPS的预判。我们认为1Q2011业绩超预期增长的主要原因在于公司实施有效经营策略，品牌调整逐渐到位。尤其是西安和宝鸡两家主力门店开元商城和宝鸡店，在陕西省第一、二大城市百货业态中占据销售领先地位，在当地较强的影响力在和供应商议价能力方面有着较强的优势。此外，公司近年来在女妆、服饰等方面调整力度较为显著，促使主营业绩和毛利率均有较为明显的改观。鉴于公司百货主业较好的发展势头，我们提高2011年全年主营业务EPS预测至0.21元，而出售西安商业银行股权以及向交行出售1670平米地产将分别贡献EPS0.02和0.04元。
上调投资评级至增持，建议关注园博会事件驱动因素：
我们上调公司2010-2012年的EPS分别为0.21/0.27/0.27元（其中主营零售业务分别为0.12/0.21/0.27元），以2009年为基期未来三年CAGR35.6%，认为公司合理价值在6.75元，对应2012年主营业务25倍市盈率，六个月目标价6.75元，上调至“增持”评级。我们认为公司2007-2009年陆续开的三家新门店（安康、咸阳及宝鸡店）将逐渐为公司提供业绩支援，而2011年4月28日召开为期半年的园艺博览会将促发公司全年主营业务有较为可观的一次性增长机会，因此建议投资者积极关注西安两家零售上市公司，短期至少有波段主题投资性机会，而长期开元控股主营业务渠道下沉以及门店持续品牌调整我们亦持积极乐观的观点。
风险分析：
公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险
（具体内容请见附件）
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