| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月03日 14:43 |
作者： |
汪刘胜 |
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我们近期对一汽轿车进行实地调研，截止目前为止公司销量表现平平，6月份行业也很难见到强劲恢复，下调2011年EPS至0.92元，对应股价接近15倍PE，高于行业10倍平均水平，考虑到整体上市预期，维持“审慎推荐-A”投资评级。
销量增速有限，盈利能力有所下降。
1）1-5月份公司销量预计为10.7万辆，6月份预期与去年同期持平或略有下滑，二季度行业数据将表现平平。从一汽轿车平淡的销售收据，尤其是受地震影响较小的马自达产品销量表现一般，可以折射出行业销量增速的低迷；2）5月份公司在销售方面采取一定力度的促销，在一、二季度销量持平情况下，营销费用率将有所增加，二季度盈利能力将相对减少，可以看出在销量增速有限情况下，车企面临竞争加剧.未来两年资本性开支较大，新产品投放相对较少。
1）根据上市公司公告，2011年资本性开支将达到30亿元，预计2012年也仍将维持在大致水平，固定资产折旧摊销将逐步增加；符合我们去年年初预期，即一汽轿车进入新一轮扩张期，业绩较难爆发的判断。
2）2011年新车型仅仅为B70年型车，其余产品，包括B90、B30、发动机等在内产品投放时间都将在2011年之后，去年年底上市M8目前销量平平。
整体上市有一定预兆。从央视目前汽车广告上可以看到，解放、一汽轿车、一汽夏利广告集中投放，同时未来新推出产品将同时使用鹰标，预示着在产品的规划、企业文化的推广上，一汽集团均开始集体作战。集团股份有限公司虽未挂牌，但去年一汽轿车、一汽夏利已经出具集团成立股份公司公告。
从集团股份公司成立的情况来看，IPO的可能性较大，我们早年预期资产注入一汽轿车，吸收合并一汽夏利可能性在减少。
投资建议与风险提示。下调2011年公司EPS至0.91元、2012EPS1.15元。
股价对应PE分别为14.7、11.8倍，高于行业平均水平（上汽动态PE10倍），考虑到集团整体上市的可能性，维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于目前公司估值较行业比较相对较高，从目前来看汽车行业销量短期内很难看到强劲增长迹象；集团股份公司仍未挂牌，具体方案与时间仍然无法确定。
（具体内容请见附件）
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