| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 14:18 |
作者： |
左涛 |
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业绩低于预期2010年公司实现收入372.96亿、净利18.6亿，同比分别增长34.4%、13.9%、折合EPS 1.14元，拟每10股派发3元；1Q11实现净利3.92亿，同比下滑44.2%，折合EPS 0.24元。公司业绩低于预期，主要原因是4Q10以来公司毛利率大幅下滑。
2010年销量高速增长，1Q11销量增速放缓2010年销量高速增长：2010年公司销售整车27.1万辆（CAAM口径），同比增长44.3%，远高于轿车行业27.3%的平均增速。细分车型中睿翼（YoY 148.6%）、奔腾B50（YoY 128.5%）销量增速较高。
1Q11销量增速放缓：1Q11公司销量为70622辆，同比增长16.4%，增速有所放缓，但仍高于行业平均增速，主要原因是马6降价刺激销量增长，新上市的马8也贡献了1702辆销量。
毛利率明显下滑2010年公司毛利率同比下降1.4个百分点至20.7%，并且主要体现在4Q09，1Q11毛利率同比下降5.9个百分点至19.2%，4Q10以来毛利率明显下滑。主要原因：【1】4Q09以来原材料价格上涨；【2】在市场低迷的背景下公司对部分车型降价；【3】产品结构下移。
公司短期面临一定压力，未来增长空间广阔短期面临一定压力：在行业需求放缓背景下，预计公司2011年销量增速将放缓至10%左右，马8短期贡献销量有限，二工厂投产短期也将增大成本压力；未来增长空间广阔：近年公司积极投资发动机、变速箱、整车等重大项目，产品谱系也将拓展至MPV、SUV领域，为未来增长奠定坚实基础；主要风险乘用车行业需求下滑；日本地震影响超预期；新车型市场开拓低于预期。
（具体内容请见附件）
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