| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月03日 14:06 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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撰写时间： |
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文峰股份（601010）6月3日将在A股市场上市。公司此次共发行11000万股（其中网下配售2200万股，网上申购8800万股），发行后总股本为49280万股，发行价格为20.00元/股；此次发行共募集资金220000万元，扣除一系列费用后的募资净额为213621万元，超募136918万元。
估值和投资建议：文峰股份是南通市最大的零售连锁企业，主要经营地为江苏省和上海市，其业务涉及百货、超市和家电连锁以及已逐步开始发展的“城市综合体”各个业态；公司在中国连锁经营协会公布的2010年连锁百强中排名第二十一；截止2010年底，公司共有32家门店，其中以百货为主、兼营超市业务的门店10家、综合超市门店2家、电器销售专业店20家（其中10家开设于公司百货门店内）。
我们仍维持之前新股深度报告中对公司的盈利预测，即预计公司2011-2013年实现营业收入72.75、85.61和100.56亿元，同比增长30.14%、17.68%和17.45%；实现归属于母公司的净利润4.71、5.66、6.78亿元，同比增长33.54%、20.07%和19.91%。摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元（参见表2），其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元，同比增长21.2%、21.19%和17.97%；地产EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元，12-13年增速分别为15.18%和30.59%。
公司长期以来坚持百货+电器+超市的多业态发展，且在江苏尤其是南通地区具有较大的品牌影响力和较强的竞争力；同时考虑到公司在未来仍有较多的储备项目以及尚在洽谈的项目，为其外延扩张以及未来业绩的持续发展提供了保障，因此我们认为，可给予其零售主业11年EPS以25-30倍的PE，对应价值为20.25元-24.3元；另外，考虑到公司未来仍主要将以“城市综合体”的业态对外扩张，其以商铺出售或租赁的地产业务将有望得到一定的持续性，因此，我们给予其地产业务11年8-12倍PE，对应价值为1.2元-1.8元；综上，我们认为公司合理价值处于21.45-26.1元之间；对应发行后总市值分别为106亿元-129亿元；对应11年PS为1.5-1.8倍之间。
表1列示了近期上市的20家新股（黑体为5家主板公司）以及自最近上市的3家零售企业的发行和首日表现情况。近期上市的新股首日表现大多不佳，10家公司中有6家首日即破发，同时整个零售板块目前估值处于历史较低水平（我们重点覆盖公司目前11年动态PE在21倍左右），因此我们预计文峰股份上市后可能在一定时期内在公司合理价值区间内波动。
风险与不确定性：（1）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2）地产业务比重增加的风险；（3）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响；（4）租用物业租金上涨和不能续租的风险。
（具体内容请见附件）
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