| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月03日 13:43 |
作者： |
罗旷怡 |
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立足南通，多业态发展：公司是南通市最大的零售企业，经营百货、超市、家电三种业态，主要布局江苏省和上海市，目前拥有32家门店（10家百货、20家电器其中10家为百货内置门店、2家超市），其中南通21家，占门店数量的65.63%、经营面积的74.30%和营业收入的72.94%。
盈利能力较强：2010年，公司实现营业收入55.9亿元，位居中国连锁百强企业第21位，净利润3.53亿元，净利率高达6.33%，位于行业较高水平，盈利能力较强。
模式复制可期：近年来，公司主要以自建物业的方式在二、三线城市发展城市综合体项目，在自行经营多种业态的同时，通过出租、出售部分商铺、商业街等副产物迅速回收成本，目前，公司已经布局泰州、盐城、连云港等城市，扩张成本较低，自有物业占比超过60%。未来3年，公司仍将以这种方式新开15-20家门店，深耕省内其他城市，抓住城镇化进程的契机，迅速占领核心商圈，其中南通二店和海门店已有明确投资意向。另外，公司大股东文峰集团旗下资源丰富，包括酒店、地产、金融期货等模块，将为公司快速扩张提供有力支持，增强公司以低成本获得大型项目的能力，帮助公司实现模式复制。
募资扩建门店，保障持续增长：公司本次募投项目为如东店、如皋店、启东店和海安店扩建工程，其中前两者已投入运营，效果良好，后两者将在今年3季度投入使用。我们认为对原有成熟门店的扩建有利于公司业绩的稳定增长。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93元、1.14元和1.42元，参比同类上市公司估值我们认为公司合理价格区间为23.25-27.90元。
风险提示：布局相对集中，未来扩张失利，部分门店不能续约等。
（具体内容请见附件）
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