| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:21 |
作者： |
杨春燕 |
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研究结论：踏着珠宝首饰行业景气的东风前行。得益于我国人均可支配收入的快速增长和消费结构的升级，我国珠宝首饰消费进入高速发展阶段，成为继住房、汽车之后的第三大消费热点。2010年我国限额以上企业金银珠宝零售额1260.8亿元，2003-2010年复合增长率为34.0%。在行业景气的助力之下，公司2010年珠宝首饰业务的销售额突破100亿元，同比增长45.3%，行业龙头地位彰显。今年一季度营业收入和归属母公司净利润分别增长49%和126%，公司成长继续加速。
百年老店，中国黄金首饰第一品牌。创立于1848年的老凤祥已走过了163个春秋，是国内唯一一家跨越三个世纪的百年老店，目前，老凤祥品牌价值已达40.29亿元，同时还被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。BCG的一份调查显示，超过85%的消费者愿意支付更高的价格来购买品牌奢侈品，品牌形象决定了公司产品利润空间的大小。2010年，公司抓住上海举办世博的机会，大力发展礼品和旅游纪念品，相关销售收入近5亿元，进一步加强了老凤祥品牌的知名度和美誉度。
产品种类齐全，集科工贸于一体。目前我国珠宝首饰消费品种呈现出多元化的发展趋势，除了传统的黄金首饰外，铂金饰品、钻石镶嵌、有色宝石等的销售增长也非常明显。老凤祥公司产品种类齐全，老四类（“金、银、铂、钻”）、新四类（“翠、珠、玉、宝”）相辅相成，正好迎合了多元化的消费需求。此外，公司集科工贸于一体，全面覆盖了从产品研发设计，到生产加工，再到终端销售的完整产业链，每个环节的利润都参与其中。这些都有助于公司在未来的竞争中取得主动优势。
销售渠道完善，战略布局全国网络。现阶段，中国珠宝首饰行业市场集中度还比较低，消费者的品牌忠诚度不高，特别是在一些品牌意识薄弱的二三线城市，销售渠道对消费者的购买决策的影响不容忽视。老凤祥目前已经完成除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络建设，拥有69家自营店、464家加盟店、514家经销商和33家总经销商，合计达到1080家规模，市场覆盖率达到98%。预计未来公司将以每年新开5-10家自营店、100-150家加盟店的速度继续扩张，增速约为20%。自营店方面，通过在北京沈阳等一二线城市建设旗舰店和河南合作模式，“十二五”期间自营比重有望逐步从20%提高至30%，由此推动综合盈利能力提高。
盈利预测：我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，首次给予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动对公司业绩的影响。
（具体内容请见附件）
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