| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月26日 14:30 |
作者： |
李永喜;曾令波 |
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撰写时间： |
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公司动态：
老凤祥公布2010年全年及2011年一季度业绩：2010年共实现营业收入143.11亿，归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比分别增长29.6%和68.9%。全面摊薄每股收益0.87元，符合预期。公司拟以资本公积每10股转增3股。2011年一季度实现营业收入64.87亿，归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比分别增长49.0%和126.4%，全面摊薄每股收益0.42元，超出预期。
评论：
金银首饰消费火爆，重组完成提升盈利。消费升级以及不断攀升的金价促使我国金银首饰消费保持强劲增长。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长，2010年金银珠宝零售额累计增速达到56%，2011年一季度累计额同比增长61%。作为行业龙头，公司收入亦大幅增长。资产注入完成后，上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%，少数股东损益的大幅减少，带来净利润率由1.6%提升至2.0%，2011年1季度净利润率更是攀升至2.2%。收入和净利润率“量价齐升”推动净利润大幅增长。
金价坚挺推升行业景气度，促消费政策将利好行业发展。美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素继续推动黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%，促进了消费需求。我们保守估计，即便2011年黄金均价保持稳定（前两个月均价已经比2010年上涨了12%），通过金银首饰销量的提升，行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头，老凤祥的市场份额尚低，在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续，无论是开拓东北批发市场，还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比，都有较大提升空间，预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外，个人所得税起征点的提高以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消，都对公司构成长期利好。
上调盈利预测7%和8%。根据年报以及1季报数据，我们上调了公司金银首饰业务增速以及黄金交易业务的毛利率，调整后2011和2012年每股收益预测分别为1.28元和1.61元。
投资建议：
目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为26.8x和21.3x，B股对应市盈率仅为15.6x和12.4x，估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，重申“推荐”评级。
风险：
金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏；大盘下跌导致估值水平下移
（具体内容请见附件）
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