| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 13:53 |
作者： |
耿焜 |
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1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权，对酒店管理公司由参股转为绝对控股。
标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力，且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。
2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力，酒店房价难以大幅提升，加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元，餐饮业务涨幅达20%，但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力，很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。
3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算，2011年由于需补交1亿多的土地增值税，公司投资收益将略低于预期。但从2012年起，原股权投资差额款已全部摊销完成，预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后，项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定，目前预计四期将在4-5年内结算完成。
4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题，目前仍停留在主体塔楼的建设中，最快将于2012年中封顶，低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态，2015年开始将对业绩提升有所贡献。
5、总体来看，公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景，但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后，近三年将很难为上市公司贡献利润。
预计2011-2013年实现EPS：0.41元、0.52元、0.53元，对应PE分别为：22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多，我们给予公司“推荐”评级。6个月目标价9.84元。
（具体内容请见附件）
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