| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 13:45 |
作者： |
李振飞 |
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近日到金陵饭店（601007）进行了调研，就市场关心的酒店经营、酒店管理发展、新项目进展等问题与公司进行了深入交流。
二、分析与判断
酒店本部盈利稳定，价格提升弥补成本压力酒店本部经营步入成熟期，保持了资产的优质性、盈利的稳定性，现金流较为充裕，公司目标是维持高入住率的情况下提升价格水平。一季度酒店入住率达到73.5%，近年来公司客户群的增加和品牌忠诚度持续提升为保持酒店业绩水平提供了坚实的基础。今年一季度以来CPI持续攀高,原材料成本、能源费用、人工成本面临较大涨幅,本部营运压力依然很大。据调研本部餐饮价格提高了20%，年内住宿平均房价有望达到670元，较去年提高10元左右。价格提升特别是餐饮价格提升能够有效弥补成本带来的压力。
酒店管理公司连锁步伐加快，在管酒店数已达94家目前公司绝对控制酒店管理公司，签约酒店数达到94家，遍及全国八省一市，酒店经营规模位居全国前三强。其中5星级酒店达到65家，在国内酒店管理公司中排名第一。最近三年来看，公司新签的酒店数分别为8家、11家、13家，逐年增加，主要是二三线城市五星级酒店。我们认为随着地产调控的深入，酒店投资的增速会放缓，而酒店的经营管理会成为重点，近年新建酒店存量巨大，将给公司酒店管理公司带来较大的市场机会。二三线城市主要以国内客户为主，国内酒店管理公司具有相对的竞争优势。公司酒店管理业务内生和外延增长均有较大的空间。酒店管理业务开展时间相对较短，目前公司开业酒店50家，整体成熟度不高，内生增长空间依然很大，每年可望增长20%左右。外部扩张来看每年新增酒店数在10家以上，综合考虑酒店管理业务业绩贡献近几年可望保持20-30%以上的增长。
涉地业务步伐放缓，对业绩贡献低于去年地产调控对公司的涉地业务带来一定的压力，影响到今年业绩贡献和新项目开发进度。受地产调控的影响，公司参股的玛斯兰德项目四期的建设和销售将会放缓，年内可能因征收土地增值税影响到今年业绩；天泉湖项目开发和销售的进度也会受到一定制约；另外金陵二期工程由于土建单位施工组织方面的因素，施工进度低于预期，主体结构竣工可能推迟，影响到明年投入使用的时间，并且受原材料涨价等因素影响，项目实际投资可能会有所增加。
三、盈利预测与投资建议受地产项目影响，调低未来两年公司的业绩预测，预计未来两年分别为0.41元和0.44元（原来预计分别为0.44元和0.48元）。公司的酒店管理业务增势良好，基本面扎实。考虑到涉地业务受到的影响可能将持续，暂时调低评级为“谨慎推荐”。
四、风险提示：
二期扩建工程延迟竣工导致收益贡献放缓；资金压力加大的风险；地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。
（具体内容请见附件）
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